国债周度报告：供需叠加股债跷跷板，期债中期震荡

研报总结

核心观点

• 央行货币政策委员会建议加强货币信贷投放，维护资本市场稳定，加大存量商品房和土地盘活力度，巩固房地产市场稳定。
• 债市发行提速，供给增加，叠加实体经济和股市回暖的资金需求，导致流动性紧平衡，利空债市。
• 美联储降息后，风险偏好是否持续增加，股债跷跷板走势需进一步观察。
• 经济景气水平总体扩张，PMI环比上升，M1-M2剪刀差收窄，经济内生动力加强，但逆周期调节持续加码利空债市。
• 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场风险偏好开始增加，关注其是否持续下行。

关键数据

• 8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升。
• 8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%。
• 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社会融资规模增量累计为26.56万亿元。
• 9月MLF操作利率维持2.75%不变，本月净投放3000亿元。
• DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低。

研究结论

• 国债期货中期震荡思路对待。
• 供需叠加股债跷跷板，债市操作难度加大。
• 关注股市波动、央行流动性投放和公开市场买卖国债等风险因素。

影响因素分析

• 经济基本面：经济景气扩张，PMI环比上升，但逆周期调节利空债市。
• 政策面：M1-M2剪刀差收窄，社融增速微升，货币政策保持流动性充裕。
• 资金面：DR007下行，资金成本降低，美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间。
• 供需面：专项债及特别国债发行提速，后续关注政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比向下突破，市场风险偏好增加。