国债周度报告：股债跷跷板依然为主逻辑，国债高位震荡

总结

摘要

市场对下半年财政、基建进一步发力的预期增加，推动A股强劲上涨，对债市持续施压。2季度经济数据超预期，市场风险偏好回暖，股市上涨而债市承压，长端债券跌破60日均线。短端债券受流动性支撑或相对较强，长端债券在经济基本面向好和股市上涨压力下或步入下跌趋势。关注7月政治局会议和经济数据对长端债券的影响。

关键数据

• 2季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.1%，均超预期。
• 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，降幅收窄，装备工业利润增长较快。
• 6月M2同比增长8.3%，M1同比增长4.6%，M2-M1剪刀差为3.7个百分点。
• 6月制造业PMI为49.7%，非制造业PMI为50.5%，综合PMI为50.7%。
• 6月新增人民币贷款2.24万亿元，社会融资规模存量同比增长8.9%。

影响因素

• 经济基本面：经济数据表现韧性，但下行压力依然存在，逆周期调节需持续加码。
• 政策面：基建投资增加，政策面利空债市。7月政治局会议等政策导向是关注重点。
• 资金面：资金面宽松已兑现部分，市场对货币宽松仍存预期，美联储降息前后或为宽松兑现时点。
• 供需面：专项债及特别国债发行提速，后续市场等待政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比突破短期震荡区间，市场风险偏好增加，关注该数据是否持续下行。

行情展望及投资策略

• 债市是否跌破高位震荡区间（十年期国债107-120区间）需进一步观察。
• 目前尚未看到进一步下跌动力，需持续跟踪经济数据和超预期政策出台。
• 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板风险。

风险提示

• 股市波动，国内增量政策扰动。