总结
核心观点
- 中国7月经济景气度有所下滑，制造业PMI降至49.3，非制造业PMI为50.1，综合PMI为50.2，逆周期调节需持续加码。
- 下半年政策主题为反内卷与保持经济平稳复苏，财政、基建将进一步发力，重大外资项目推进，吸引外资力度加大。
- 债市受股债跷跷板逻辑影响，长端债市跌破60日均线，流动性宽松对债市有所支撑，但股市走强可能持续影响债市。
- 通胀有企稳抬升趋势，7月CPI同比0%，食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%。
- 财政政策“非常积极”，上半年置换存量隐性债务近1.8万亿元，专项债用于偿还企业账款，资金充足。
- 7月政治局会议定调下半年政策，积极的财政政策和适度宽松的货币政策为主基调，促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台。
关键数据
- 7月官方制造业PMI：49.3（前值49.7）
- 7月官方非制造业PMI：50.1（前值50.5）
- 7月综合PMI产出指数：50.2（下降0.5个百分点）
- 7月CPI同比：0%（前值0.1%）
- 7月出口：3217.8亿美元（同比增长7.2%）
- 7月进口：2235.40亿美元（同比增长4.1%）
- 7月贸易顺差：982.5亿美元
- 2025年7月进出口总额：5453.2亿美元（同比增长5.9%）
- 2025年6月末社会融资规模存量：430.22万亿元（同比增长8.9%）
- 2025年6月末M2余额：330.29万亿元（同比增长8.3%）
- 2025年6月新增人民币贷款：2.24万亿元
- 2025年上半年人民币存款增加：17.94万亿元
研究结论
- 下半年经济工作主题为反内卷与保持经济平稳复苏，财政、基建政策将进一步发力，经济韧性依然存在。
- 流动性保持适度宽松，基建等逆周期调节将持续加码，但超市场预期的增量政策或有限。
- 股债跷跷板逻辑仍是债市主逻辑，国债期货震荡偏空，关注股市走势对债市的影响。
- 下半年美联储降息预期存在，国内货币政策宽松空间有限，除非经济下行压力陡然增加。
- 专项债及特别国债发行已基本兑现，后续市场等待政策效果及落地情况。
