国债周度报告：供需叠加股债跷跷板，期债注意节奏

研报总结

摘要

进入三季度，债市发行提速，供给增加对银行间流动性造成压力，同时实体经济和股市回暖加剧资金需求，形成流动性紧平衡，利空债市。股债跷跷板效应导致长端债券利率上行，但短端利率下行传导受限，央行公开市场买卖国债成为市场热点。经济保持扩张态势，8月PMI环比上升，M1-M2剪刀差收窄，但逆周期调节持续加码仍利空债市。央行维持流动性宽松基调，但超预期宽松概率低，必要时仍会提供流动性支持。未来约4万亿元利率债待发行，央行或配合发行节奏提供支持。

关键数据

• 8月PMI：制造业PMI 49.4%，非制造业PMI 50.3%，综合PMI 50.5%，环比均有所上升
• 货币数据：M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差收窄至-2.8%
• 经济数据：二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期
• 资金利率：DR007持续下行，资金成本降低
• 债券发行：8月末利率债发行进度过半，未来约4万亿元待发行

影响因素分析

1. 经济基本面：经济景气水平保持扩张，但逆周期调节仍利空债市
2. 政策面：央行维持流动性宽松，下半年美联储降息或提供宽松空间
3. 资金面：DR007下行，资金成本降低，但货币政策调整需视国内需求
4. 供需面：专项债和特别国债发行提速，后续关注政策效果
5. 情绪面：股债性价比下降但仍处高位，市场风险偏好增加

行情展望及投资策略

• 债市利空因素增加，但美联储议息会议或影响股市，进而影响股债跷跷板
• 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板效应
• 风险提示：股市波动、美国降息节奏、公开市场买卖国债

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本报告内容仅供参考，不构成投资建议，不担保任何投资及策略适合阁下。