韵达股份(002120)经营优化控本降费仍有空间，“反内卷”提票价盈利改善可期

韵达股份：加盟制快递头部公司，聚焦主业优化经营

核心观点： 韵达股份作为加盟制快递头部公司，经历阵痛期后，近年来通过聚焦主业、优化经营、控本降费等措施，经营业绩逐步改善。公司深入贯彻“全网一体、共建共享”理念，以科技创新和精细管理为驱动，实施“聚焦主航道”发展战略，逐步实现经营与管理优化。

关键数据：

• 业务结构： 快递服务贡献公司主要营收及毛利，同时发展韵达特快、散单、省内件、区域件等高附加值产品，协同发展韵达国际、韵达供应链、韵达门店驿站等周边产业链。
• 市场份额： 2023年快递业务量市场份额调整至行业第三，2025年H1市场份额约13.3%。
• 经营业绩： 2024年实现营业收入485.43亿元，同比增长7.92%；归母净利润19.14亿元，同比增长17.77%。2025年H1实现营业收入248.33亿元，同比增长6.80%；归母净利润5.29亿元，同比下降49.19%。
• 成本控制： 2024年快递服务单票成本为1.83元，同比下降0.27元；2025年H1单票成本为1.80元，同比下降0.06元。
• 网络建设： 截至2025年H1，公司在全国共设立71个转运中心，干线自有车辆数量为6300余辆，正式投入运营的集包仓数量为468个、网格仓数量为1926个。
• 单票收入： 2025年H1单票收入为1.92元，同比下降0.16元；2025年8月环比增长0.01元。

研究结论： 公司通过前期投入逐步释放成效，规模效应叠加精细管控，单票核心运营成本呈下降趋势。“反内卷”政策红利持续释放，竞争环境改善背景下公司单票收入有望实现环比继续提升，盈利修复可期。控股股东增持彰显长期发展信心。

盈利预测与投资建议： 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为524.10、573.32、627.18亿元，归母净利润分别为15.80、19.30、22.52亿元，每股收益分别为0.55、0.67、0.78元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。