新浆站获取能力持续兑现，控本降费盈利稳步提升

业绩简评 2023年1月13日，公司公布2022年业绩预告。预计2022年度实 现营业收入42.66亿元，同比增长4%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长16%，实现扣非净利润8.68亿元，同比增长15%。 预计Q4公司实现营业收入13.53亿元，同比增长5%，实现归母净 利润2.77亿元，同比增长37%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39%。 经营分析 扩产放量业绩增长稳健，控本降费盈利稳步提升。2022年，主要 受销量增加影响，公司营业收入较上年同期增加4%。同时受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉 人民币(元)成交金额(百万元) 生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响，归母净利润较 上年同期增加16%。 江口浆站获得单采血浆许可证，新浆站获取能力持续兑现。12月17日江口中生单采血浆站获批，此次获批进一步扩大公司采浆规 模，提升公司原料血浆供应能力。随着“新十条”逐步落地以及疫情防控政策的积极变化，预计能够带动血制品疫后供需双重修复，非新冠需求有望稳定增长，采浆量也将逐步回升。此外本年度公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，“十四五”期间新设浆站持续取得重大进展，未来吨浆效率有望提升。 公司基本情况（人民币） 重组陕西唯一血制品企业，战略版图再下一城。本年度公司完成 西安回天的相关收购及增资，持有西安回天63.7%股权。西安回天位于陕西省，于1996年注册成立。获得西安回天控股权后，公司将积极推进西安回天的生产经营恢复，并且实现在陕西省的战略布局，拓展陕西省优良血浆资源，公司远期浆量空间值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们上调公司22年净利润27%，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润8.78 亿元（+15%）、9.87（+12%）、12.19亿元（+24%）。公司2022-2024 年EPS分别为0.53、0.60、0.74元，对应PE分别为44、40、32 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 220117 成交金额天坛生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2020 20212022E2023E2024E 营业收入(百万元) 3,446 4,112 4,266 4,563 5,531 营业收入增长率 4.99% 19.35% 3.73% 6.96% 21.23% 归母净利润(百万元) 639 760 878 987 1,219 归母净利润增长率 4.57% 18.94% 15.48% 12.42% 23.59% 摊薄每股收益(元) 0.509 0.553 0.533 0.599 0.740 每股经营性现金流净额 0.56 0.71 0.91 1.09 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.14% 9.44% 10.23% 10.75% 12.31% P/E 81.86 52.32 44.55 39.63 32.07 P/B 11.58 4.94 4.56 4.26 3.95 倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；西安回天生产恢复不及预期；新开浆站带来资本开支增加；产能建设进度不及预期；疫情反复等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,282 3,446 4,112 4,266 4,563 5,531 货币资金 1,413 1,748 4,330 3,290 2,716 2,554 增长率 5.0% 19.3% 3.7% 7.0% 21.2% 应收款项 659 713 1,050 894 944 1,144 主营业务成本 -1,646 -1,734 -2,158 -2,090 -2,240 -2,716 存货 1,949 2,172 2,144 2,357 2,406 2,917 %销售收入 50.1% 50.3% 52.5% 49.0% 49.1% 49.1% 其他流动资产 24 24 22 38 29 35 毛利 1,636 1,712 1,954 2,175 2,322 2,815 流动资产 4,046 4,656 7,546 6,578 6,095 6,650 %销售收入 49.9% 49.7% 47.5% 51.0% 50.9% 50.9% %总资产 64.1% 61.7% 65.2% 53.8% 46.2% 46.0% 营业税金及附加 -34 -37 -47 -47 -50 -61 长期投资 133 194 222 222 222 222 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,560 2,000 2,589 4,449 5,889 6,579 销售费用 -231 -249 -271 -264 -282 -342 %总资产 24.7% 26.5% 22.4% 36.4% 44.6% 45.5% %销售收入 7.0% 7.2% 6.6% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 470 542 861 931 955 965 管理费用 -229 -257 -329 -309 -330 -400 非流动资产 2,268 2,885 4,032 5,641 7,103 7,802 %销售收入 7.0% 7.4% 8.0% 7.3% 7.2% 7.2% %总资产 35.9% 38.3% 34.8% 46.2% 53.8% 54.0% 研发费用 -119 -120 -133 -132 -141 -171 资产总计 6,314 7,541 11,578 12,220 13,198 14,453 %销售收入 3.6% 3.5% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 0 326 125 0 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 1,02231.2%22-0.7%-40 1,04930.4%30-0.9%00 1,17528.6%64-1.6%-160 1,42333.4%52-1.2%-480 1,51933.3%36-0.8%-10 1,84133.3%29-0.5%-100 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 398254652401851,137 299314939475961,510 3293568103661351,311 401306707366131,086 433329762366101,137 52839792536671,298 投资收益 %税前利润 00.0% 10.1% 121.0% 10.1% 10.1% 10.1% 普通股股东权益其中：股本 3,9391,045 4,5181,254 8,0521,373 8,5831,648 9,1751,648 9,9061,648 营业利润营业利润率营业外收支 1,04731.9%-4 1,10532.1%0 1,24530.3%-4 1,42833.5%0 1,55534.1%0 1,86033.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,3701,2386,314 2,7381,5137,541 3,3582,215 11,578 3,8852,551 12,220 4,4772,886 13,198 5,2083,248 14,453 税前利润利润率 1,043 31.8% 1,105 32.1% 1,241 30.2% 1,428 33.5% 1,555 34.1% 1,860 33.6% 比率分析 所得税 -149 -162 -172 -214 -233 -279 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.3% 14.6% 13.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 894 943 1,069 1,214 1,322 1,581 每股收益 0.585 0.509 0.553 0.533 0.599 0.740 少数股东损益 283 304 309 336 335 362 每股净资产 3.768 3.602 5.864 5.209 5.568 6.012 归属于母公司的净利润 611 639 760 878 987 1,219 每股经营现金净流 0.615 0.560 0.714 0.909 1.092 1.028 净利率 18.6% 18.5% 18.5% 20.6% 21.6% 22.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.213 0.240 0.296 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.51% 14.14% 9.44% 10.23% 10.75% 12.31% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.68% 8.47% 6.56% 7.18% 7.48% 8.44% 净利润 894 943 1,069 1,214 1,322 1,581 投入资本收益率 15.68% 13.09% 9.39% 10.51% 10.39% 11.58% 少数股东损益 283 304 309 336 335 362 增长率 非现金支出 138 143 182 311 489 651 主营业务收入增长率 11.97% 4.99% 19.35% 3.73% 6.96% 21.23% 非经营收益 -29 -5 -16 72 25 25 EBIT增长率 20.31% 2.62% 11.97% 21.09% 6.77% 21.23% 营运资金变动 -361 -378 -254 -99 -36 -564 净利润增长率 19.94% 4.57% 18.94% 15.48% 12.42% 23.59% 经营活动现金净流 642 702 980 1,498 1,800 1,693 总资产增长率 24.62% 19.43% 53.53% 5.55% 8.01% 9.51% 资本开支 -509 -608 -1,123 -1,939 -1,950 -1,340 资产管理能力 投资 -55 -11 -59 0 0 0 应收账款周转天数 0.9 1.1 1.0 2.0 1.0 1.0 其他 -1 -1 -1,002 1 1 1 存货周转天数 405.7 433.7 365.1 420.0 400.0 400.0 投资活动现金净流 -566 -620 -2,185 -1,938 -1,949 -1,339 应付账款周转天数 9.6 9.3 10.0 10.0 10.5 11.0 股权募资 2 2 3,333 4 0 0 固定资产周转天数 91.2 102.7 85.7 190.4 237.2 208.2 债权募资 169 400 -326 -221 0 0 偿债能力 其他 -84 -147 -232 -378 -421 -514 净负债/股东权益 -19.56% -15.70% -37.39% -26.26% -19.48% -16.63% 筹资活动现金净流 87 254 2,774 -595 -421 -514 EBIT利息保障倍数 -45.7 -34.6 -18.3 -27.1 -42.2 -64.4 现金净流量 163 336 1,570 -1,035 -570 -159 资产负债率 18.01% 20.03% 11.32% 8.89% 8.62% 8.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率