9月行情回顾
9月沪深300指数上涨3.20%，通信（申万）指数下跌0.15%，板块表现弱于大盘，在申万31个一级行业中排名第14名。通信行业主要公司9月PE估值23.8倍，略低于过去10年历史中位数33.6倍。各细分领域中，9月光器件光模块、IDC、光纤光缆表现相对靠前。9月涨幅靠前的个股有腾景科技（+66%）、淳中科技（+92%）、源杰科技（+44%）。
全球AI高景气度延续
- 北美CSP云厂（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文等）计划2025财年资本开支超过3700亿美金，同比增长40%。其中，甲骨文最新一季财报显示，其FY26Q1末剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，较上季度末增加3170亿美元，公司将继续加大AI投入，预计2026财年资本开支达350亿美元。
- 英伟达主要代工厂商鸿海精密，公布9月营收达8371亿新台币，环比大幅增长38.01%，同比增幅14.19%，刷新历史同期营收新高。
- IDC数据显示，全球以太网交换机市场在2025年Q2营收145亿美元（约1033亿人民币），同比增长42.1%。
- OpenAI先后与英伟达和AMD达成战略合作，9月22日英伟达宣布计划向OpenAI投资高达1000亿美元，10月6日OpenAI宣布与AMD共同部署6GW的MI450 GPU集群。
国内CSP云厂持续加大AI投入，数据中心超节点产业化进程加速
- 中国云厂商（字节、阿里、腾讯、百度等）预计在2025年投入在AI算力的支出超过4500亿元。
- 国产超节点算力集群的产业化进程加速。9月，阿里发布全新一代磐久128超节点AI服务器；中兴通讯展出了单机支持64张GPU的超节点服务器；华为发布了支持52万NPU乃至近百万NPU的超大算力集群。
光通信：光模块仍处于供不应求状态，CPO/OCS等新技术产业化进程加速
- CoWoS产能持续提升，光模块需求持续增加。预计明年800G光模块需求超过4500万只，1.6T光模块需求超过1000万只。
- CPO与OCS产业化进程加速。博通的CPO交换机在META平台实现累计一百万小时等效稳定运行。华为950/960超节点架构通过UBswitch和OCS互联。
卫星互联网：我国正处于加速建设期
- SpaceX在9月份进行了9次Starlink星座的专项发射，共计发射232颗V2.0mini卫星。
- 国内卫星互联网星座建设稳步推进，推动着中国商业航天发展。
10月展望
10月底，META、微软、AWS、苹果等公司将披露新一季度财报。英伟达GTC大会将于10月底在华盛顿举行。OCP峰会将于10月13-15日举行。
投资建议
- 建议持续关注AI算力基础设施发展。推荐关注光器件光模块（中际旭创等），通信设备（中兴通讯等），液冷（英维克等），端侧（广和通等）。
- 三大运营商仍属红利配置重要资产，建议长期持续配置三大运营商。
- 2025年第9月重点推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、广和通。
风险提示
宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。
