通信行业2025年4月投资策略：AI产业持续保持高景气度，兼顾运营商高股息价值

证券研究报告2025年04月13日 核心观点行业研究行业投资策略 一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深300指数下跌121，通信（申万）指数下跌117，略微跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近10年较低水平。各细分领域中，物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为3617、3307、1812。 AI基础设施高景气度持续。（1）全球互联网云厂资本开支持续扩大。根据最新一季度财报显示，微软、谷歌、亚马逊和META在2024年Q4资本开支合计795亿美元（同比816，环比251），国内互联网云厂商阿里巴巴、腾讯、百度在2024年Q4资本开支合计707亿元（同比253，环比96），且各大互联网云厂商预计2025年将持续加大AI方面基础设施的资本投入。 （2）受益AI发展，美国科技公司当季度业绩表现亮眼。AI芯片头部公司英伟达FY2025Q4数据中心业务营收同比增长93；博通FY2025Q1AI业务营收同比增长77；MarvellFY2025Q4数据中心业务营收同比增长785。光模块北美企业FabrinetFY2025Q2营收同比增长17；CoherentFY2025Q2营收同比增长27，数通产品收入创历史新高；LumentumFY2025Q2营收同比增长95，EML发货量上创下了新纪录；AAOIFY2024Q4营收同比增长66。 （3）AI基础设施未来持续增长。根据IDC预测，全球AI服务器20252026年出货量20662365万台，出货量同比增长287145，全球数据中心交换机20252026年出货量118131亿台，出货量同比增长12511。光模块方面LightCounting预计2025年以太网光模块市场同比增长50。 广和通、移远通信等模组企业加大AI应用投入。广和通于3月22日公告计划发行H股，此次募资将有效推动其在AI技术研发、产品商业化、供应链优化和全球化布局的进程；移远通信于4月1日公告计划在A股定增不超过23亿元，投入车载及5G模组，AI算力模组及AI解决方案产业化等项目。 中天科技、亨通光电等头部海缆企业相继披露重大海缆项目，海风行业景气度提升。中天科技近日公告，近期海洋能源项目中标金额共计2499亿元（此 数值占公司2023年收入555）。亨通光电近期公告，近期陆续中标1133亿元海洋能源项目（此数值占公司2023年收入238）。 投资建议：持续关注AI算力基础设施，兼顾运营商高股息价值 （1）关税是短期扰动，全球AI行业景气度持续，持续关注算力基础设施：光器件光模块（中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等），通信设备（中兴通讯、紫光股份、锐捷网络等），端侧模组（广和通等）。 （2）中长期视角，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75以上，高股息价值凸显，建议持续配置三大运营商。 推荐组合：中际旭创、中兴通讯、广和通。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600941SH 中国移动 优于大市 10979 23700 641 675 1713 1626 300308SZ 中际旭创 优于大市 7837 8658 468 808 1674 970 000063SZ 中兴通讯 优于大市 3208 1535 176 200 1821 1601 风险提示：宏观经济波动、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等环境变化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 通信 优于大市维持 证券分析师：袁文翀证券分析师：徐文辉0216037541102160375426 yuanwenchongguosencomcnxuwenhuiguosencomcnS0980523110003S0980524030001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2025年第14周展望2025OFC（光纤通信大会）及字节AIOT浪潮智变大会》20250330 《国信通信运营商专题：2024年业绩总结与云计算业务重估》 20250330 《通信行业周报2025年第13周英伟达发布CPO交换机，深海科技政策持续推进》20250323 《数据中心互联技术专题二：AI变革推动AIDC服务商快速发展》20250316 《通信行业周报2025年第12周展望2025年英伟达GTC大会和 华为合作伙伴大会》20250316 通信行业2025年4月投资策略 AI产业持续保持高景气度，兼顾运营商高股息价值 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一季度行情回顾：板块表现稍强于大盘6 一季度通信板块下跌1176 一季度通信板块估值回升6 各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股7 全球互联网云厂AI资本开支投入持续加大8 微软8 谷歌9 亚马逊11 Meta12 Oracle甲骨文13 阿里巴巴14 腾讯15 百度16 美国科技公司AI业务业绩持续增长18 英伟达18 博通20 迈威尔科技21 高通22 AristaNetworks（ANETN）23 Fabrinet（FNN）24 Coherent（COHRN）24 Lumentum（LITEO）25 Applied（AAOIO）26 Ciena科技（CIENN）26 AI服务器、交换机、光模块需求持续提升27 AI服务器需求持续高增27 数据中心交换机需求稳步增长28 光模块采购量延续高增29 广和通移远近期公示持续投入AI应用30 广和通拟登陆港股，助力全球AI布局30 移远通信发布定增，加快AI应用投入31 中天亨通相继披露重大海缆项目，海风行业景气度提升33 海风部分标志性项目进入施工阶段34 风电产业动态数据跟踪35 投资建议：持续关注AI算力基础设施，兼顾运营商高股息价值36 图表目录 图1：通信行业指数25Q1走势（截至2025年3月31日）6 图2：申万各一级行业25Q1涨跌幅（截至2025年3月31日）6 图3：通信行业（国信通信股票池）2015年以来PEPB6 图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PEPB6 图5：申万一级行业市盈率（TTM整体法）对比7 图6：申万一级行业市净率（MRQ，整体法）对比7 图7：细分板块本季度涨跌幅（）7 图8：细分公司本季度涨跌幅（）7 图9：北美四大互联网厂商资本开支8 图10：北美云厂2024Q4市场份额8 图11：微软营收及增速（亿美元）8 图12：微软归母净利润及增速（亿美元）8 图13：微软营收分拆图示9 图14：微软损益表分拆图示9 图15：微软智能云部门营收（亿美元）9 图16：微软资本开支（亿美元）9 图17：谷歌营收及增速（亿美元）10 图18：谷歌归母净利润及增速（亿美元）10 图19：Google损益表分拆图示10 图20：谷歌资本开支（亿美元）10 图21：谷歌云收入及盈利情况10 图22：谷歌云增速10 图23：亚马逊营收及增速（亿美元）11 图24：亚马逊归母净利润及增速（亿美元）11 图25：亚马逊损益表分拆图示11 图26：亚马逊资本开支（亿美元）11 图27：亚马逊云收入及盈利情况12 图28：亚马逊云增速12 图29：Meta营收及增速（亿美元）12 图30：Meta归母净利润及增速（亿美元）12 图31：Meta广告业务营收及增速（亿美元）13 图32：Meta资本开支（亿美元）13 图33：Oracle营收分拆图示14 图34：Oracle损益表分拆图示14 图35：阿里巴巴营收及增速（亿元）14 图36：阿里巴巴归母净利润及增速（亿元）14 图37：阿里巴巴云计算业务营收及增速（亿元）15 图38：阿里巴巴资本开支（亿元）15 图39：腾讯营收及增速（亿元）15 图40：腾讯NonGAAP净利润及增速（亿元）15 图41：腾讯营收分拆图示15 图42：腾讯损益表分拆图示15 图43：腾讯金融科技与企业服务营收及增速（亿元）16 图44：腾讯资本开支（亿元）16 图45：百度营收及增速（亿元）17 图46：百度NonGAAP净利润及增速（亿元）17 图47：百度智能云业务营收及增速（亿元）17 图48：百度资本开支（亿元）17 图49：英伟达各季度收入及增速（亿美元）18 图50：英伟达各季度GAAP净利润及增速（亿美元）18 图51：英伟达营收分拆图示18 图52：英伟达损益表分拆图示18 图53：英伟达产品迭代线路19 图54：博通各季度收入及增速（亿美元）20 图55：博通各季度NonGAAP净利润及增速（亿美元）20 图56：博通损益表分解20 图57：博通营收分解20 图58：博通AI产品保持领先地位20 图59：迈威尔科技各季度收入及增速（亿美元）21 图60：迈威尔科技各季度NonGAAP净利润及增速（亿美元）21 图61：迈威尔科技数据中心各季度收入及增速（亿美元）21 图62：迈威尔科技AI业务收入（亿美元）21 图63：高通各季度收入及增速（亿美元）22 图64：高通各季度NonGAAP净利润及增速（亿美元）22 图65：ANETN各季度收入及增速（亿美元）23 图66：ANETN各季度NonGAAP净利润及增速（亿美元）23 图67：AristaNetworks交换机市占率变化23 图68：Fabrinet各季度收入及增速（亿美元）24 图69：Fabrinet各季度归母净利润及增速（亿美元）24 图70：Coherent各季度收入及增速（亿美元）25 图71：Coherent各季度归母净利润及增速（亿美元）25 图72：Lumentum各季度收入及增速（亿美元）25 图73：Lumentum各季度归母净利润及增速（亿美元）25 图74：Applied各季度收入及增速（亿美元）26 图75：Applied各季度归母净利润及增速（亿美元）26 图76：Ciena科技各季度收入及增速（亿美元）27 图77：Ciena科技各季度归母净利润及增速（亿美元）27 图78：全球服务器出货量与出货增速（万台，）27 图79：全球GPU云服务器出货量与出货增速（万台，）28 图80：全球交换机出货量与出货增速（万台，）28 图81：全球数据中心交换机出货量与出货增速（万台，）29 图82：美国、中国头部云厂商资本开支变化。29 图83：广和通与扣子与合作AIAgent开发30 图84：广和通FibocomAIStack30 图85：广和通AI玩具接入deepseek31 图86：广和通具身智能开发平台31 图87：移远通信SG368Z系列AI智能模组32 图88：移远通信宝维塔AI视觉解决方案32 图89：移远通信端侧AI大模型32 图90：移远通信端侧AI大模型应用场景32 图91：风电累计新增装机容量月度变化情况（GW）35 图92：风电累计建设投资完成额月度变化情况（亿元）35 图93：20222025年风电月度公开招标容量（GW）35 图94：全国风电年度新增吊装容量走势（GW）35 表1：广和通业务板块梳理30 表2：移远通信业务板块梳理31 表3：江苏广东海风标志性项目进展34 表4：2025已开工待开工海风项目一览34 表5：重点公司盈利预测及估值（2025年4月11日）36 一季度行情回顾：板块表现稍强于大盘 一季度通信板块下跌117 截至2025年3月31日，一季度沪深300指数下跌121，通信（申万）指数下 跌117，板块表现稍强于大盘，在申万31个一级行业中排名第19名。 图1：通信行业指数25Q1走势（截至2025年3月31日）图2：申万各一级行业25Q1涨跌幅（截至2025年3月31日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一季度通信板块估值回升 以我们构建的通信股票池（90家公司）为统计基础，2015年以来，通信行业PE （