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港股策略月报：2025年10月港股市场月度展望及配置策略

2025-10-03 沈凡超浙商国际金融控股 MEI.

核心观点

市场表现：9月港股市场振荡向上加速上涨，连续5个月收涨，恒生综指、恒生指数和恒生科技指数月度涨跌幅分别为+8.11%、+7.09%和+13.95%。原材料、可选消费和资讯科技业表现强势，电讯、能源和公用事业行业逆势下跌。
估值水平：9月港股市场估值水平继续上升，恒生综指PE（TTM）为13.18，5年PE估值分位点升至83.78%，接近5年均值向上一个倍标准差。市场风险溢价有所下降，但仍大幅低于5年均值以下一个标准差的水平。
南向资金：9月南向资金净流入规模创下年内新高，达到1885亿港元，主要流入可选消费行业，阿里巴巴是主要流入个股。
市场回购：9月港股市场回购热度提高，总回购金额升至205亿港元，腾讯控股、汇丰控股和中国宏桥是回购金额最多的公司。
宏观环境：
- 国内经济：8月经济数据走弱，国内经济仍处于筑底期。需求端消费、进出口和投资均表现承压；供给端工业增加值走弱，工业企业利润主要受低基数提振；通胀水平整体偏弱；金融数据显示财政前置发力后劲不足。
- 国内政策：政策基调强调更加积极有为，以巩固经济稳增长的基础。财政政策和货币政策紧密配合，旨在扩大国内需求，加强逆周期调节。
- 海外经济：美联储9月降息25个基点符合预期，鲍威尔发言偏鸽，强调此次为“风险管理式降息”，政策考量重点由通胀逐步转向就业。美国通胀温和回升，消费和支出韧性较强，劳动力市场走弱程度远超市场预期。
资金面：9月港股市场内外部资金面继续改善，南向资金继续加码，外部资金环境小幅改善，美联储降息预期明显提升。
市场展望：港股市场基本面仍偏弱，资金面环境进一步改善，政策面巩固经济稳增长，情绪面短期做多情绪浓重。对于后续走势，即使短期行情有波折，仍不建议悲观，保持谨慎乐观的态度。
板块配置：看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。注意中美贸易争端带来的潜在影响，回避对美业务敞口较大的行业板块及上市公司。