港股策略月报：2024年10月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2024年10月 2024年10月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 9月两场重磅会议成为市场重要转折点，直接引爆市场情绪，恒指冲破21000点，鉴于不断发酵的市场情绪和跃跃欲试的入市资金，我们对于市场走势的态度从过去谨慎的看法转向为全面乐观。而中长线来看，我们认为港股走势仍将回归经济基本面，需要重点关注经济组合拳的政策效果。配置上，估值修复行情下我们首选过去长期低估且明显受益于政策利好的消费、地产、券商、保险等板块；从行业景气来看，我们看好汽车、电子、科技、互联网等；降息周期下，长期低估的医疗保健和基本面相对独立的香港本地股同样值得关注。 投资要点 2024年9月港股市场表现回顾 9月上半月走势符合我们预期，由于经济走弱和政策端不及预期，市场结束了 8月的上升趋势掉头向下，恒指一度跌破17000点。下半月开始，或是有部分先知先觉资金提前布局，恒指开始加速上涨，24日重磅会议前恒指就已接近18500点。24日国新办金融会议公布一揽子重磅政策组合拳，市场情绪被点燃， 恒指一度冲破19500点。而后26日政治局会议确认政策转向，直接引爆市场 情绪，截至9月30日收盘，恒指冲破21000点，当日成交额打破历史记录。 最终9月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+18.0%/+17.5%/+33.5%。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，8月国内经济景气仍未有起色，仅外需表现超预期，整体经济形势有进一步下滑的风险。政策面方面，本月政策端两场重磅会议成为市场重要转折点。9月24日国新办金融会议释出重磅政策组合拳，随后9月26日政治局会议定调政策“转向”，两场重磅会议接连引爆短期市场情绪。资金面方面，9月美国以50基点的大幅降息正式开启降息周期，结合中国政策端大幅加力转向引爆资本市场，做多中国热情高涨，我们认为短期港股资金面预期全面转好，但中长期资金面趋势是否完全反转仍有待后续经济数据确认。 2024年10月港股市场展望及配置策略 短期来看，鉴于不断发酵的市场情绪和跃跃欲试的入市资金，我们对于市场走势的态度从过去谨慎的看法转向为全面乐观。而中长线来看，我们认为港股走势仍将回归经济基本面，需要重点经济组合拳的政策效果。配置上，估值修复行情下，我们首选过去长期低估且明显受益于政策利好的消费、地产、券商、保险等行业板块；从产业趋势和行业景气来看，我们看好汽车、电子、科技、互联网等；降息周期下，长期低估的医疗保健和香港本地股同样值得关注。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置策略》-2023年12月4日 2.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置策略》-2024年1月3日 3.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置策略》-2024年2月2日 4.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置策略》-2024年3月2日 5.《港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置策略》-2024年4月2日 6.《港股策略月报：2024年5月港股市场月度展望及配置策略》-2024年5月2日 7.《港股策略月报：2024年6月港股市场月度展望及配置策略》-2024年6月3日 8.《港股策略月报：2024年7月港股市场月度展望及配置策略》-2024年7月1日 9.《港股策略月报：2024年8月港股市场月度展望及配置策略》-2024年8月3日 10.《港股策略月报：2024年9月港股市场月度展望及配置策略》-2024年9月2日 正文目录 1.2024年9月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.政策面两大重磅会议引爆市场15 2.3.海外经济方面17 3.2024年10月港股市场展望及配置策略21 4.浙商国际月度十大金股22 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表18：工业增加值:当月同比12 图表19：国内月度物价数据12 图表20：新增社融规模当月值13 图表21：新增社融规模当月同比多增结构13 图表22：新增人民币贷款当月值13 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表24：制造业PMI和服务业PMI14 图表25：美国CPI和PCE物价指数19 图表26：美国MarkitPMI数据19 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调19 图表28：美国:失业率:季调19 图表29：美国十年期国债收益率20 图表30：中美利差水平20 图表31：美元指数20 图表32：离岸人民币汇率20 图表33：浙商国际2024年10月十大金股22 1.2024年9月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 在上月的月报中，我们对于9月的市场短期走势持谨慎态度。回顾9月港股市场走势，市场走势表现远超预期。 9月上半月市场走势基本符合我们预期，由于经济数据的走弱和政策端的不及预期， 市场结束了8月的上升趋势，市场再次掉头向下，恒指一度再次跌破17000点。9月下半月开始，或是有部分先知先觉资金提前布局，恒指开始加速上涨，24日重磅会议前恒指就已接近18500点。随着24日国新办金融会议公布一揽子重磅政策组合拳，市场情绪被点燃， 恒指在两个交易日内一度冲破19500点。而后26日政治局会议确认政策端转向，直接引爆 市场情绪，截至9月30日收盘，恒指冲破21000点，并且当日港股成交额超5000亿港元， 打破历史记录。最终9月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+18.0%/+17.5%/+33.5%。 行业板块层面，随着第一波估值修复行情的启动，市场“高低切”的行情进一步加剧，过去长期下跌处于估值底部的行业板块成为最大受益者。9月可选消费、医疗保健、必选消费、地产建筑和资讯科技涨幅都在15%以上，其中可选消费涨幅最大，月涨幅超30%；医疗保健第二，月涨幅超25%；必选消费和地产建筑分别排第三和第四，月涨幅都在20%以上。与之相对的是处于高点的电讯业和能源业，是9月唯二收跌的行业。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 9月港股市场估值水平随市场暴涨而大幅提升，截至9月末，恒生综指的PE（TTM）为 10.76，较上月末的9.26大幅提高；恒生综指5年的PE估值分位点也从上月末的18.26%大幅上升至61.51%；当下市场估值水平已接近5年均值。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的6.93大幅下降至5.48，风险溢价水平5年分位点降至11.8%左右。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 9月南向资金流入量较上月基本持平。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，由于阿里巴巴本月刚入港股通，带来了大量南下资金的配置，带来了一些数据上的扰动。南下资金对阿里的大幅配置带动了可选消费行业的大幅净流入，同时也造成了部分在美团和腾讯的资金换仓至阿里，导致美团腾讯9月出现了大幅的南下资金净流出。腾讯的南下资金流出直接导致了信息技术行业9月的南下资金大幅流出。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 9月随着各家上市公司中报业绩期结束，市场回购较上月明显回升。9月市场回购总金 额从上月的231亿港元上升至327亿港元，9月回购公司数量从上月的90家上升至144家。 9月腾讯继续大幅回购，回购金额提升至159亿港元，排在第一；美团9月回购金额 上升至48亿港元，排在第二；另外汇丰控股回购金额达到44亿港元，排在第三。 从回购金额的行业分布来看，9月主要的回购金额集中在信息技术、金融和可选消费行业。从回购公司数量来看，回购公司数量较多的行业集中在可选消费、医疗保健和信息技术，分别有33、32、24家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，8月社零表现低于预期和前值，社零数据表现不佳，显示当下消费表现继续承压。 2024年8月社零同比+2.1%，低于市场预期的+2.5%，低于前值的+2.7%。8月社零表现较弱，显示当下消费表现继续承压。居民收入预期和财富效应减弱，叠加地产下行周期仍未企稳，社会整体消费意愿较低 分项来看，8月社零增速行业间继续保持分化态势。必选消费中，粮油食品同比增速继续持平在10%左右，饮料消费较上月有明显回落，烟酒消费增速由负转正，服贸纺织同比跌幅较上月有明显缩窄；可选消费中，8月仅餐饮和通讯器材保持同比正增长，通讯器材增速进一步提升至15%左右，而汽车消费则进一步走弱。地产链相关的家电消费或受“以旧换新”政策带动增速大幅提升转正，而家具和建筑装潢同比增速则继续走弱。 进出口方面，虽然全球制造业PMI持续走弱，但超预期的8月出口数据显示中国出口仍有韧性，而进口端则明显不及预期，进一步反映当下内需承压的局面。 按美元计价，8月出口3086.5亿美元，同比+8.7%，超市场预期的+6.5%，前值为+7.0%；8月进口2176.3亿美元，同比+0.5%，低于市场预期的+2.0%，前值为+7.2%。 出口方面，8月全球制造业PMI继续走弱，在枯荣线以下运行。但较低的基数和圣诞备货等积极因素推动下，8月出口增速出现反弹，明显超市场预期。 出口分产品来看，轻工纺织类行业8月出口跌幅有所收窄；钢材出口同比增速较上月有明显提升，增速回正，但以价换量明显；机电产品出口维持高景气，8月同比增幅较上月进一步提高。机电产品中，电子产业链相关行业仍保持较高景气度，集成电路/手机/电脑分别同比+18.2%/+17.0%/+10.8