港股策略月报：2025年1月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2025年1月 2025年1月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 当下港股市场整体环境仍未有明显改善，尤其是考虑到当下基本面复苏动能仍较弱，叠加政治局会议和中央经济工作会议落地后，市场在3月两会前或处在政策“空窗期”中，因此我们对于港股市场的短期观点由上月谨慎乐观的态度转为谨慎。板块配置上，我们看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等；业绩稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；受益于降息周期且业绩稳健的香港本地公用事业股。 投资要点 2024年12月港股市场表现回顾 回顾12月港股市场走势，基本符合我们的预期：月初港股市场在美国降息预期升温和对即将到来的重要会议结果的良好预期带动下，市场明显反弹；随后市场则在政治局会议表述超预期的助推下继续反弹，但后续的中央经济工作会议缺乏超预期论述，市场开启获利了结，叠加后续联储议息会议超预期放鹰，市场持续走弱；后续市场风格则有所改变，恒指在大盘红利风格和各类科技概念的带动下企稳反弹。最终截至12月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+3.19%/+3.28%/+2.63%。 港股市场宏观环境解读 从各个角度解析当下市场环境。基本面：11月经济数据整体仍表现出了韧性，但改善的动能明显不足，整体呈现“弱复苏”的态势；政策面：12月政治局会议和中央经济工作会议对于后续政策端给出了超预期的积极定调，未来政策刺激有望进一步加码；资金面：联储议息会议鹰派超预期，市场降息预期降温，港股资金面环境进一步承压，后续特朗普即将就职，不确定因素较多，预期或仍将继续反复；情绪面：市场成交继续走弱，而政策端到3月两会前或将处于空窗期，市场情绪有所走弱。 2025年1月港股市场展望及配置策略 整体来看，当下港股市场整体环境仍未有明显改善，尤其是考虑到当下基本面复苏动能仍较弱，叠加政治局会议和中央经济工作会议落地后，市场在3月两会前或处在政策“空窗期”中，因此我们对于港股市场的短期观点由上月谨慎乐观的态度转为谨慎。板块配置上，我们看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等；业绩稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；受益于降息周期且业绩稳健的香港本地公用事业股。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置策略》-2024年1月3日 2.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置策略》-2024年2月2日 3.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置策略》-2024年3月2日 4.《港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置策略》-2024年4月2日 5.《港股策略月报：2024年5月港股市场月度展望及配置策略》-2024年5月2日 6.《港股策略月报：2024年6月港股市场月度展望及配置策略》-2024年6月3日 7.《港股策略月报：2024年7月港股市场月度展望及配置策略》-2024年7月1日 8.《港股策略月报：2024年8月港股市场月度展望及配置策略》-2024年8月3日 9.《港股策略月报：2024年9月港股市场月度展望及配置策略》-2024年9月2日 10.《港股策略月报：2024年10月港股市场月度展望及配置策略》-2024年10月2日11.《港股策略月报：2024年11月港股市场月度展望及配置策略》-2024年11月2日12.《港股策略月报：2024年12月港股市场月度展望及配置策略》-2024年12月2日 正文目录 1.2024年12月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.国内政策方面15 2.3.海外经济方面17 3.2025年1月港股市场展望及配置策略21 4.浙商国际月度十大金股23 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比11 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比11 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表18：工业增加值:当月同比13 图表19：国内月度物价数据13 图表20：新增社融规模当月值14 图表21：新增社融规模当月同比多增结构14 图表22：新增人民币贷款当月值14 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构14 图表24：制造业PMI和服务业PMI15 图表25：美国CPI和PCE物价指数19 图表26：美国MarkitPMI数据19 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调20 图表28：美国:失业率:季调20 图表29：美国十年期国债收益率20 图表30：中美利差水平20 图表31：美元指数21 图表32：离岸人民币汇率21 图表33：浙商国际2025年1月十大金股23 1.2024年12月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 在上月的月报中，尽管看到当时港股市场整体市场环境有所走弱，但我们仍较为期待12月政治局会议和中央经济工作会议对后续政策端的积极定调，因此我们对于市场的短期观点继续保持谨慎乐观的态度，策略上强调“谨慎”，不宜过分激进。 而回顾12月港股市场走势，基本符合我们的预期：月初港股市场在美国降息预期升温和对即将到来的重要会议结果的良好预期带动下，市场明显反弹；随后市场则在政治局会议表述超预期的助推下继续反弹，但后续的中央经济工作会议缺乏超预期论述，市场开启获利了结，叠加后续联储议息会议超预期放鹰，市场持续走弱；后续市场风格则有所改变，恒指在大盘红利风格和各类科技概念的带动下企稳反弹。最终截至12月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+3.19%/+3.28%/+2.63%。 行业板块层面，12月各个恒生一级行业板块互有涨跌，其中上涨行业数量居多。12月港股市场风格有所转变，红利相关板块在中债利率走弱叠加经济弱复苏的情况下重拾涨势，8个上涨行业中除资讯科技业和必选消费外，都是与红利板块息息相关的行业。其中能源业月涨幅超8%，排在第二；公用事业和电讯业月涨幅皆超6%，分别排在第三和第四；另外金融业和综合企业月涨幅也都在5%左右，分别排在第五和第六。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 12月港股市场估值水平随着市场反弹而有所反弹。截至12月末，恒生综指的PE（TTM）为9.80，较上月末的9.34有所反弹；恒生综指5年的PE估值分位点也从上月末的22%上升至38%；当下市场估值水平处于5年均值和均值以下一个标准差之间的水平。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大市场的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的6.45下降至5.66，接近5年均值以下一个标准差的水平，风险溢价水平的5年分位点也从上月的41%下降至18%。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 12月港股市场南向资金流入量虽然较上月有所回落，但仍在高位。从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看： 行业层面，本月银行股引领红利板块行情，南下资金大幅流入，带动12月金融行业南向资金净流入量大幅领先其他行业。另外在红利行情的带动下，电信服务行业同样获得市场青睐，12月南下资金净流入量排在第三。 个股层面，在12月南向净流入量前十的公司中，红利板块占了7席，其中包括了4家大型银行，包括建设银行、工商银行、农业银行和招商银行。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 12月港股市场回购总体保持了较高的热度。12月市场总回购金额从上月的206亿港元 提升至225亿港元，期间回购公司数量较上月的96家提升至116家。 12月腾讯控股继续大幅回购，月回购金额超过137亿港元，排在第一；友邦保险和汇 丰控股同样继续大幅回购，12月回购金额分别达到22.1亿港元和14.9亿港元，排在第二和第三。 从回购金额的行业分布来看，受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动，12月市场回购金额继续主要集中在信息技术和金融行业。从回购公司数量来看，回购公司数量较多的行业集中在医疗保健、可选消费、工业和信息技术行业，分别有26、23、18和17家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，11月社零表现明显不及市场预期，双十一购物节的错位影响较大，以旧换新相关品类增长仍有韧性。 2024年11月社零同比+3.0%，明显低于市场预期的+5.1%，也明显低于前值的+4.8%。 11月社零表现明显不及预期，主要原因是双十一购物节的错位。由于今年双十一10月中 旬就已经启动，导致大量消费需求释放前置，大幅推高了10月的社零增速，反过来拖累了 11月的社零增速，11月实物商品网上零售额同比从10月的11.3%大幅回落至-2.7%。而过 去两月的平均社融增速，较9月仍有所改善。 分项来看，11月社零同比增速多数行业较上月有不同程度回落。必选消费中，粮油食品同比增速较上月持平，继续保持10%以上的高增，其余品类同比增速受双十一错位影响都有不同程度下滑，其中服装鞋帽和日用品同比增速较上月大幅回落。 可选消费受双十一错位影响更为明显，其中化妆品类增速较上月大幅下滑，录得同比近25%的跌幅，金银珠宝、文化办公、通讯器材同比增速全部转负，受双十一影响较小的餐饮、石油制品和汽车的增速变化不大。而地产相关的可选消费中，家具和建筑装潢受地产回暖和以旧换新提振，同比增速较上月有明显提升，而家电音响则同样受双十一错位影响，增速大幅下跌，但在地产回暖和以旧换新的刺激下仍保持了20%以上的同比高增。 进出口方面，11月出口进口数据表现虽然都不及预期，但出口韧性仍在，11月中国贸易顺差继续走强，强劲的净出口或进一步支持经济增长。 按美元计价，11月出口3123.1亿美元，同比+6.7%，明显不及市场预期的+8