港股策略月报：2023年10月港股市场月度展望及配置建议

报告日期：2023年10月 2023年10月港股市场月度展望及配置建议 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 9月港股表现仍不佳，但较上月跌幅明显收窄，美债收益率在议息会议鹰派表态后加速赶顶，资金面依旧承压。展望未来，鉴于港股较低的估值和企稳的基本面，我们对中长期走势保持较为乐观的看法；而对于短期走势，我们继续之前偏谨慎的观点，短期关注点在联储后续的加息节奏上。配置方面，鉴于短期走势的不确定性，除了建议保持分散均衡配置外，建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电力、出行消费等。 投资要点 2023年9月港股市场表现回顾 9月港股表现仍不佳，但较上月跌幅明显收窄，美债收益率在议息会议鹰派表态后加速赶顶，港股资金面依旧承压。9月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别 -2.84%/-3.11%/-6.19%。9月各个风格表现都不佳，大盘成长风格表现较差。9月除能源业和金融业，其余行业板块全部收跌。9月市场估值水平变化不大，估值仍偏低。9月南向资金继续在底部“越跌越买”，金融、可选消费和医疗保健行业是流入重点。9月港股仍在底部运行，回购金额大幅增加。 港股市场宏观环境解读 基本面来看，相比整体不及市场预期的7月经济数据，8月经济数据明显企稳回升。经济供需两端都有超预期表现，再结合9月PMI超预期和高频经济数据回暖，我们对于后续港股基本面回暖较为乐观。资金面方面，本月资金面延续颓势，议息会议鹰派程度大超市场预期，美债收益率继续赶顶，再结合市场悲观情绪，港股资金面进一步恶化。后续联储加息动作并不明朗，不确定性较大，对于流动性主导的短期走势偏谨慎。 2023年10月港股市场展望及配置建议 总体来看，鉴于港股较低的估值水平和经济基本面企稳，我们对港股中长期走势继续保持较为乐观的看法。而对于短期走势，我们继续保持之前偏谨慎的观点。配置方面，鉴于短期走势的不确定性，除了建议保持分散均衡配置外，建议继续保留弹性较大的顺周期配置和对高景气行业超跌机会的左侧布局。板块上建议关注受益于政策利好的消费、券商保险、TMT；对资金面改善敏感的核心消费、医疗、互联网；景气度较高的黄金、汽车零部件、电力、出行消费等。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2022年12月港股市场月度展望及配置建议》-2022年12月4日 2.《港股策略月报：2023年1月港股市场月度展望及配置建议》-2023年1月2日 3.《港股策略月报：2023年2月港股市场月度展望及配置建议》-2023年2月3日 4.《港股策略月报：2023年3月港股市场月度展望及配置建议》-2023年3月2日 5.《港股策略月报：2023年4月港股市场月度展望及配置建议》-2023年4月4日 6.《港股策略月报：2023年5月港股市场月度展望及配置建议》-2023年5月2日 7.《港股策略月报：2023年6月港股市场月度展望及配置建议》-2023年6月4日 8.《港股策略月报：2023年7月港股市场月度展望及配置建议》-2023年7月4日 9.《港股策略月报：2023年8月港股市场月度展望及配置建议》-2023年8月1日 10.《港股策略月报：2023年9月港股市场月度展望及配置建议》-2023年9月4日 正文目录 1.2023年9月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据8 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2023年10月港股市场展望及配置建议18 4.浙商国际月度十大金股20 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：南向资金每日净买入7 图表8：港股通净买入/卖出行业分布7 图表9：月度净买入前十大公司7 图表10：月度净卖出前十大公司7 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表12：港股市场月度分行业回购金额8 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量9 图表14：社会消费品零售总额：当月同比10 图表15：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表16：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表17：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表18：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表19：工业增加值:当月同比12 图表20：国内月度物价数据12 图表21：新增社融规模当月值13 图表22：新增社融规模当月同比多增结构13 图表23：新增人民币贷款当月值13 图表24：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表25：制造业PMI和服务业PMI14 图表26：美国CPI和PCE物价指数16 图表27：美国MarkitPMI数据16 图表28：美国:新增非农就业人数:当月值:季调16 图表29：美国:失业率:季调16 图表30：美国十年期国债收益率16 图表31：美元指数16 图表32：离岸人民币汇率17 图表33：浙商国际2023年10月十大金股20 1.2023年9月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 9月港股市场的表现仍旧不佳，但相较8月的大跌，跌幅明显收窄，基本符合我们月初对于市场走势偏谨慎的观点。9月期间美债收益率在联储议息会议明显鹰派的表态后加速赶顶，十年期美债收益率一度冲破4.6%，创下2007年以来新高，再加上市场情绪面仍较为疲软，港股资金面依旧承压。相反的是内地经济随着政策组合拳的连续发力，复苏动能明显恢复，港股基本面有所好转，并且我们预计随着政策端继续加码，基本面回暖态势有望延续。 截至9月底，9月港股市场恒生综合指数/恒生指数/恒生科技指数分别 -2.84%/-3.11%/-6.19%。风格方面，市场继续大幅下跌背景下，本月港股市场各个风格指数表现都不佳，大盘成长风格表现较差。 行业板块层面，9月除了能源业和金融业，其余行业全部收跌。其中综合企业和资讯科技业跌幅较大，本月跌幅都超过了6%；能源业和金融业9月收涨，能源业涨幅较大，达到3.7%，金融业仅小幅收涨，涨幅为0.2%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 9月港股市场估值水平变化不大，估值仍偏低。截至9月底，恒生综指的PE（TTM）为 9.78，较上月末的9.77变化不大，点位接近5年均值和往下一个标准差之间的中间位置。 5年的PE估值分位点在29%左右，估值上变化不大。 而从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从月初的6.12下降至5.64。风险溢价水平处在5年均值往下一个标准差左右的位置，5年的分位点在13.1%左右，显示美债收益率高企，港股较美债收益率性价比承压。 如果我们从恒生指数的角度来看港股市场估值，市场的估值水平则更为低估。恒生指数PE（TTM）的5年估值分位点仅有6.67%，风险溢价水平的5年分位点在28.2%左右。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 9月港股市场继续保持弱势，但南向资金仍继续在底部“越跌越买”。 9月港股市场南向资金净流入为545亿港元，较8月有所减少，但仍保持年内较高的 流入水平。从每日的流入情况来看，南下资金在9月基本保持每日净流入，9月仅有3个交易日南向资金流出。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，9月各个行业南下资金都呈现净流入，其中金融、可选消费和医疗保健行业是南下资金流入的重点，都超过75亿港元。其中金融 业9月净流入超过了180亿港元，延续了上月的强劲流入势头。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，9月南下净流入最大的公司是工商银行，流入近50亿港元；建设银行净流入超过35亿港元；美团、信达生物和小鹏汽车净流入都超过 了20亿港元。9月中石油净流出最大，南向资金流出近17.2亿港元。图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：南向资金每日净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表9：月度净买入前十大公司图表10：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 9月港股仍在底部运行，回购金额大幅增加。9月港股市场回购总金额从上月的77亿 港元大幅增长至162亿港元左右，仍主要依靠腾讯控股、汇丰控股和友邦保险的大幅回购 推动；回购公司数量同样大幅增加，从上月的60家增长至本月的87家。 从9月回购公司来看，回购金额前十大的公司分别是：1）腾讯控股、2）汇丰控股、3）友邦保险、4）小米集团、5）碧桂园服务、6）蒙牛乳业、7）东风集团股份、8）中远海控、9）ESR、10）中国软件国际。 从9月回购金额的行业分布来看，本月主要的回购金额继续集中在信息技术和金融行业，分别受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动。从回购公司数量来看，信息技术、可选消费和医疗保健的回购公司数量最多，分别有18、17、15家相关行业公司进行了回购。 图表11：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表13：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 首先看需求端，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。消费方面，社零开始回暖，增速超市场预期。 8月社会消费品零售总额同比+4.6%，较7月前值的+2.5%开始回暖，且明显超市场预期的同比+3.0%。剔除基数影响后的两年复合增速同样较前值有明显回升。 剔除基数影响后，来看各分项的两年复合增速表现：8月社零分行业看，除了地产相关的消费仍较为弱势，其余行业的社零复合增速基本都实现正增长，其中餐饮和石油类消费8月复合增速超过10%；仅家居、建材和文化办公用品类8月复合增速为负增长，建材同比下跌超过10%。与7月前值相比，服装、日用品、餐饮、化妆品、石油和汽车行业消费在8月都有较大程度的改善，而烟酒、通讯器材、家用电器和建材在8月则边际转弱。 进出口方面，8月进出口数据略好于预期。 按美元计价，今年8月份我国进出口总额5013.8亿美元，同比-8.2%。其中：出口2848.7 亿美元，同比-8.8%，好于市场预期的-9.5%，较上月+5.7pcts；进口2165.1亿美元，同比 -7.3%，好于市场预期的-8.2%，较上月+5.1pcts；贸易顺差683.6亿美元，同比-13.2%。 此次出口数据的回暖与去年同期低基数有较大的关系，剔除低基数因素后，两年平均增速显示出口仍在边际恶化。因此，虽然此次出口略超预期，但出口下行压力仍不小。出口分产品来看