贵金属：美联储开启新一轮降息周期，沪金沪银不断创历史新高
核心观点： 美联储开启新一轮降息周期，叠加全球债务危机加剧、美元信用受损等因素，推动贵金属价格不断创历史新高。
行情回顾：
- 黄金： 三季度累计涨幅超43%，成为全球主要大类资产中回报最好的资产之一。主要驱动因素包括：美国经济衰退担忧下降、美联储降息预期、全球债务危机临近、美元信用受损、全球央行增持黄金等。
- 白银： 三季度上涨趋势强于黄金，主要驱动因素包括：美股持续创新高、美联储降息预期、美元信用受损、欧美制造业景气度提升、美国将白银纳入关键矿产清单、金银比向下修复等。
关键数据：
- 全球央行购金： 2025年一季度净购金244吨，同比减少21%，但与过去三年季度平均水平持平。2024年上半年全球央行共购金415.03吨，较去年同期少买约110吨。
- 全球黄金ETF需求： 2024年全球黄金ETF需求为397吨，为2020年以来最高水平。2024年全球白银ETF需求为170吨。
- 全球白银供需： 2024年全球白银供应短缺5,661吨，供需失衡创历史新高。2025年全球白银供应缺口预计仍将达到3656吨。
研究结论：
- 美联储独立性面临挑战： 特朗普解雇美联储理事库克，引发市场对美联储未来独立性的担忧，可能推动美联储进一步降息。
- 美元信用受损： 美元指数进入中长期下行周期，美债不再是避险资产，资金开始从美债分流至贵金属。
- 全球债务危机加剧： 全球主要经济体长端国债利率均出现不受控制的上行，全球债务风险正向不可控的方向发展，传统信用货币体系遭受质疑。
- 贵金属被重新定义： 黄金白银正在被重新定义，除去传统的避险属性外，开始被视为抗通胀资产以及全球大类资产配置中的重要一环。
- 白银未来上涨弹性强于黄金： 白银当前价格仍处于被低估区间，未来上涨弹性强于黄金。白银正在构建50年的巨大杯柄结构，是比较明显的看涨图形。
价格预测：
- 伦敦金四季度价格运行上方压力区间预计为3900-4000美元/盎司，下方支撑区间预计在3600-3700美元/盎司。
- 沪金主力合约价格运行上方压力区间预计为880-900元/克，下方支撑区间预计为850-860元/克。
- 伦敦银四季度价格运行上方压力区间预计为48-50美元/盎司，下方支撑区间预计在43-44美元/盎司。
- 沪银主力合约价格运行上方压力区间预计为11500-12000元/千克，下方支撑区间预计为10000-10500元/克。
