农林牧渔行业农产品专题：本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

核心观点

新一轮厄尔尼诺已启动，强度或将创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期。

历史回顾

• ENSO循环呈“准周期振荡”，冷热相位易交替出现，平均间隔2-7年。
• 拉尼娜平均持续事件更长，厄尔尼诺强度峰值通常更强。
• 历史上超强厄尔尼诺往往伴随更高区域性干旱、洪涝和高温灾害风险。
• 历次厄尔尼诺事件中，导致全球甘蔗减产的概率为41%，棕榈油减产概率为7%，天然橡胶减产概率为40%，玉米减产概率为38%，大豆减产概率为45%，棉花减产概率约为45%。

农产品分析

• 白糖：北半球高概率减产，重点关注秋冬旱情。巴西甘蔗主产区集中于中南部，印度和泰国作为北半球国家，则通常在10月至次年4月进入收获季。
• 棕榈油：产区分布高度集中，关注东南亚干旱风险。油棕全年均可结果，但月度产量具有明显季节性，东南亚棕榈油产量一般在年初处于季节性低位，二季度开始逐步恢复，并在三季度至四季度进入相对旺产期。
• 天然橡胶：干旱叠加产能瓶颈，减产概率近年明显上升。东南亚是目前天然橡胶种植面积最大的区域，泰国、印尼等天然橡胶主产区树龄老化问题日益凸显。
• 玉米：当季面临洪涝灾害风险，同时需警惕拉尼娜发生。全球玉米产量集中分布于美洲和中国，美国每年6月份前完成播种，6-8月份是关键生长季；中国玉米生产集中于北方，通常7月份前完成播种，7-8月份是关键生长季。
• 大豆：产区和玉米重合度高，厄尔尼诺期间减产概率高于玉米。大豆产量集中分布于南北美洲，巴西每年9-12月份是关键播种生长季；美国每年7月份前完成播种，7-8月份是关键生长季。
• 棉花：主产区高温干旱风险高，减产概率较高。棉花产量集中于中国、印度和美国，南半球巴西产量快速增长，印度产量占比提升使全球供应脆弱性增加。

研究结论

• 若本轮厄尔尼诺在秋冬达到超强级别，需要重点关注南半球巴西在关键生长产季是否面临洪涝风险，同时更重要的是要看北半球印度和泰国在关键榨糖季是否会面临干旱侵扰，从而导致甘蔗产量和含糖量表现下调。
• 本轮厄尔尼诺或东南亚棕榈油生产形成潜在威胁，USDA已于7月以天气趋干为由下调马来西亚2026/27年度棕榈油产量预估。
• 本轮厄尔尼诺已开始对天然橡胶供给形成潜在威胁，今年4-5月份受干旱影响，泰国东北部及南部核心产区开割推迟半个月以上。
• 本轮厄尔尼诺目前对全球玉米供需平衡表影响有限。但若其在秋冬达到超强级别，需要重点关注美国在收获季，或南美洲冬玉米在关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害进而减产。
• 本轮厄尔尼诺目前对全球大豆供需平衡表影响有限。但若其在秋冬达到超强级别，需要重点关注年底南美洲巴西等地在关键播种生长期是否出现洪涝等气象灾害进而导致减产。
• 本轮厄尔尼诺目前尚未威胁全球棉花供需平衡表，核心产区中国新疆和美国得州虽存在阶段高温干旱扰动，暂均尚未出现明确减产信号。但若后续秋冬季厄尔尼诺进一步增强至超强等级，需要重点关注印度干旱风险、美国得州洪涝风险。

投资建议

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