贵金属周报：美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈 黄金收盘创历史新高

贵金属周报 美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈黄金收盘创历史新高 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月3日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国近期经济就业持续出现降温，消费转弱，随着通胀持续回落美联储大概率完成加息，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱，美联储官员表态或明确结束加息，市场将加大对降息预期的博弈，美元信用的恶化会刺激投资者增持黄金，在利多因素增加情况下国际金价在升破2000美元并创新高后存在冲击前高机会，国内金价受到人民币升值的影响表现或不及外盘高点看至485元附近，操作以逢低买入为主。【宏观经济面】尽管三季度美国经济出现短暂的回暖，GDP增长高于预期，但10月经济数据呈现显著放缓，美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，就业持续降温，居民消费持续降温，通胀得到缓和。后期巨大的债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，企业的利润或持续承压或使失业率不断抬升，居民收入减少，加剧美国经济浅衰退。【美联储货币政策】近期美联储官员讲话都反映了对近期美国经济通胀降温的满意，认为没有再加息的必要，主席鲍威尔最新讲话表示通胀已有所缓解，但核心通胀仍然过高，需要看到在将通胀降至2%方面取得更多进展，未来将“谨慎行事”。事实上在当前经济前景不确定性高企的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”基本确定结束加息，降息时点可能在2024年中当美国经济就业出现更明显下行时，尽管通胀在未来一两年仍可能维持在2%但可能会提高对通胀的容忍度。【技术面】国际黄金价格回升突破2000美元关口且收盘突破历史新高仍有上涨空间，MACD红柱扩散多头强势。【资金面】总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 国际金价创新高后存在冲击前高机会，沪金高点看至485元附近，操作以逢低买入为主 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利空影响减少后，资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期突破25美元的前高阻力有望进一步上行，可卖出虚值看跌期权。【宏观金融属性】影响中性，美联储部分官员释放停止加息信号，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏多，白银的工业属性受到经济刺激政策的预期和风险偏好上升提振较黄金呈现补涨，金银比有望持续下修。【白银供需】影响偏多，10月国内1#白银产量回落环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。10月国内珠宝消费累计同比增幅连续5个月回落但总体平稳，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升，消费电子需求温和改善；10月光伏太阳能电池产量同比增长创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。【技术面】影响偏多，国际白银大幅反弹突破25美元关口后上方阻力在前高点26美元附近，MACD红柱持续扩散。 外盘银价上方看至26美元，对应沪银在6200元上方，卖出虚值看跌期权 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国部分数据公布显示经济活动和核心通胀等持续疲软，正如美联储褐皮书表述，在通胀降温情况下美联储官员态度有所软化加息周期基本确定结束，市场加大对提前降息的博弈，美债收益率和美元指数不断回落，在美元资产风险加剧的情况下多头持续增持贵金属资产使价格不断攀升。国际金价在上周企稳2000美元上方后不断走强，在周五美国PMI公布美联储主席鲍威尔讲话后涨幅进一步扩大并突破2070美元收盘，创出历史新高，收盘报2071.67美元/盎司，当周累计涨幅3.49%，国内金价由于人民币小幅升值仍弱于外盘；国际银价与黄金同步且涨势更强，周中站上25美元关口后涨幅持续扩大，收盘报25.471美元/盎司，当周累计上涨4.82%。 贵金属行情回顾——美国经济疲软美联储态度软化市场加大降息博弈黄金收盘创历史新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2091.70 4.39 2095.70 2001.40 984355 411440 256815 沪金2402 475.78 2.12 477.00 466.16 795101 204166 5227 伦敦金 2071.67 3.49 2075.35 2000.20 - - - 上金所黄金TD 474.66 2.19 475.60 465.20 50272 155160 -2778 COMEX白银主力 25.895 6.21 25.940 24.320 318704 123500 88241 沪银2402 6178 5.21 6279 5867 5480405 547065 82706 伦敦银 25.471 4.82 25.517 24.240 - - - 上金所白银TD 6168 5.44 6256 5841 3132210 5267516 -104326 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 5 0 -5 -10 -15 -20 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——金银期货基差维持窄幅震荡，黄金内外盘价差基本收敛，银价相对强势金银比回落至今年1月低位 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-05-31 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-31 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-31 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-31 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-31 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 2023-05-31 2023-07-31 2023-09-30 2023-11-30 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 879吨1600.00 1400.00 1200.00 2020-03-12 2020-05-12 2020-07-12 2020-09-12 2020-11-12 2021-01-12 2021-03-12 2021-05-12 2021-07-12 2021-09-12 2021-11-12 2022-01-12 2022-03-12 2022-05-12 2022-07-12 2022-09-12 2022-11-12 2023-01-12 2023-03-12 2023-05-12 2023-07-12 2023-09-12 2023-11-12 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 28 26 24 22 13480吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格不断冲高但其ETF持仓仍有下降，资金呈现流出或由于部分投资者高位获利离场 截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878.8吨，较上周下降3.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13480.1吨，持仓较上周下降210.8吨。近期金银价格不断冲高但其ETF持仓仍有下降，黄金和白银资金呈现流出或由于部分投资者高位获利离场，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至11月28日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 114893手，持仓较上周大幅增加35758手，投机多头持仓为16.97 万手创2022年3月俄乌冲突以来的新高；白银期货投机持仓净多头为23762手，环比增加12293手，创4个多月新高。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大市场押注降息时点提前，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。 COMEX黄金库存较上周小幅回升，白银库存本周维持在底部变化 较少，国内白银两库库存创多年新低对银价有较强支撑。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大市场押注降息时点提前，贵金属多头力量不断增强 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0 37000 36000 35000 34000 33000 32000 31000 30000 29000 28000 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 20