【宏观月报】11月全球资产十大主线：美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高

宏观研究 证券研究报告 宏观月报2023年12月03日 【宏观月报】 美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高 ——11月全球资产十大主线 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美股七巨头在标普500中市值占比处于历史最高水平——10月全球资产十大主线》 2023-11-03 《【华创宏观】全球股票配置创过去二十年来新低——9月全球资产十大主线》 2023-10-08 《【华创宏观】美股ERP回落至过去20年来的最低水平——8月全球资产十大主线》 2023-09-05 《【华创宏观】人民币贬值“预期”回落——7月全球资产十大主线》 2023-08-03 《【华创宏观】欧债曲线倒挂创30年新低——6月全球资产十大主线》 2023-07-05 事项 11月全球大类资产总体表现为：全球股票（9.33%）>全球债券（5.04%）>人民币（2.54%）>0%>美元（-2.97%）>大宗商品（-3.67%）。 主要观点 十张图速览全球资产脉络。 1、政策利率对非金融企业债务的传递速度或与过去相同。针对市场认为当前紧缩周期中政策利率对现有债务成本的传导可能特别缓慢的观点，美联储的一篇文章通过实证发现，现有债务的政策利率传递速度与2003年以来的历史周期相同。此外，对银行依赖程度低、拥有较高现金持有量的公司受到影响更小 2、美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高。目前市场预期美联储今年不再加息，2024年5月开始降息，明年共降息4次至4.5%。联邦基金期货隐含市场首次降息预期由明年6月前移至5月，美元指数明显走弱，推动黄金价格过去一个月走强，已经创历史新高。 3、全球ETF资金主要流向美国以及股票资产。2023年11月全球ETF资金主要流向美国，单月净流入规模为7389亿美元。此外，从资产类别看，11月全球ETF资金主要流向股票及固定收益，单月净流入规模为853和358亿美元4、2024年利率回落成为多数基金经理的共识。根据2023年11月的美国银行全球基金经理调查，约80%的受访者预计2024年债券收益率将下降，这是调查有史以来共识程度最高的一次。 5、外汇市场开始交易美国大选时的波动性上升。距离2024年11月5日美国总统大选还有不到一年的时间，外汇交易员已经开始押注大选前后的波动性。对美国贸易政策最敏感的美元兑墨西哥比索的1年期和9个月期隐含波动率 之差达到了2020年1月以来的最高点。 6、美日利差回落或将带动日元继续升值。美日10年期国债息差从10月19日 的4.14%下行至11月30日的3.68%。由于日元兑美元汇率走势跟美日10年 期国债息差走势基本一致，考虑到市场目前仍在交易美联储预期降息日期提前，美日利差收窄或将带动日元汇率继续升值。 7、标普500指数与花旗经济意外指数密切相关。过去两年间，标普500等权重指数与美债波动率指数走势基本一致，可以认为美债波动主导了过去两年的标普500走势。此外，标普500指数也与花旗经济意外指数关系密切，背后反 映的是标普500指数会受到超预期的经济数据的影响。 8、拉美股市跑赢欧非中东市场。拉美股市相对于新兴欧洲、中东和非洲股市的涨幅达到了14年来的最高水平。拉美因远离地缘政治紧张局势、毗邻世界 最大经济体以及提供经济刺激的能力更强而受益。回顾过去10年，美联储联邦基金目标利率抬升的时候，拉美股市相比欧非中东股市更加强势。 9、螺纹钢与玻璃价格比值与房屋新开工与竣工活动相对强弱走势一致。螺纹钢和玻璃下游需求重叠度非常高，螺纹钢主要用于房地产项目的新开工阶段，玻璃主要用于竣工阶段。螺纹钢与玻璃价格的比值反映的是地产产业链中新开工活动与竣工活动的相对强弱。 10、石油和天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工等行业产能利用率或将改善。我们统计了各行业当前产能利用率以及资本性支出/折旧与摊销的历史分位数，可以发现当前产能利用率较高且资本性支出/折旧与摊销较低的行业包 括石油和天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工、汽车制造业。 风险提示： 美联储货币政策超预期，巴以冲突加剧。 宏观月报 目录 一、十张图速览全球资产脉络4 （一）政策利率对非金融企业债务的传递速度或与过去相同4 （二）美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高4 （三）全球ETF资金主要流向美国以及股票资产5 （四）2024年利率回落成为多数基金经理的共识5 （🖂）外汇市场开始交易美国大选时的波动性上升6 （六）美日利差回落或将带动日元继续升值6 （七）标普500指数与花旗经济意外指数密切相关7 （八）拉美股市跑赢欧非中东市场7 （九）螺纹钢与玻璃价格比值与房屋新开工与竣工活动相对强弱走势一致8 （十）石油和天然气开采、黑色金属冶炼及压延加工等行业产能利用率或将改善8 二、四个角度看资产9 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升9 （二）从预期面角度：地缘政治风险成为最大的尾部风险11 （三）从估值面角度：美股ERP维持历史极端低位11 （四）从情绪面角度：市场情绪指数回升12 三、附录：全球及国内大类资产表现14