2024年沪金年报：欧美通胀不断下行，2024美联储进入降息周期

和合期货：2024年沪金年报 ——欧美通胀不断下行，2024美联储进入降息周期 作者：吴伟光 期货从业资格证号：F03123693期货投询资格证号：Z0019909电话：0351-7342558 邮箱：wuweiguang@hhqh.com.cn 摘要： 行情回顾：2023年1月，市场走美联储降息节奏放缓的预期，国际金价一路上涨。2月美联储25个基点靴子落地后，金价回落，基本上将1月份的上涨幅度全部吞没。3月、4月，欧美银行业危机，避险资金涌入黄金市场，国际金价重启涨势并逼近历史高点。5月到9月，欧美银行业危机逐步得到解决，债务上限也再次提高，美联储继续延续加息的收紧货币政策，黄金呈现震荡下跌的空头趋势，价格基本吞没了年内的涨幅。10月初，突然爆发的巴以冲突对金价构成强支撑，叠加高利率对通胀的打压的效果逐渐显现，美联储加息周期走到尽头，市场开始押注美联储会提前降息，金价快速上涨，在12月4日突破历史新高。然而，美联储对外释放仍保留加息选项，金价冲高乏力随即回撤。12月13日，美联储开始讨论降息了，正式宣布加息周期结束，金价再次走强至年底。 后市展望：2024年，美联储降息板上钉钉，无非是3月开始降还是5月开始降的问题。那么，美元指数趋势预计将整体偏向空头。在美元指数走空的背景下，黄金整体上将呈现多头趋势。目前，美国仍然在高息环境下，高息对经济活力的打压还是很明显的，这一点从美国第四季度公布的经济数据就能看出来。如果2023年美国经济出现明显衰退，美联储就要增加货币宽松的力度，降息次数及幅度都可能超出预期，这将利好黄金。另外，地缘冲突时有发生，也不可预测，这些黑天鹅对于黄金来说也是利多。综上，在美联储货币政策转向的大背景下，对黄金提供支撑。而如果美国经济衰退及突发的地缘冲突，都会加强黄金的上涨逻辑。所以，2024年黄金整体依然偏强势。 目录 一、2023年行情走势回顾..- 3 - 1.1伦敦金走势回顾..- 3 - 1.2沪金走势回顾..- 4 - 二、欧美通胀回落，2024年将降息..- 5 - 2.1美国通胀数据下降明显..- 5 - 2.2欧元区通胀数据下降明显..- 8 - 2.3美国2024年进入降息周期..- 11 - 三、黄金供需：全球央行购买黄金保持强劲..- 14 - 四、后市展望..- 16 - 风险揭示：..- 18 - 免责声明：..- 18 - 一、2023年行情走势回顾 1.1伦敦金走势回顾 图1：伦敦金市场价格 数据来源：文华财经和合期货 1月，市场走美联储降息节奏放缓的预期，美联储加息节奏从75个基点降 到50个基点，然后又到25个基点，金价从1825附近上涨到1955附近。 2月美联储25个基点靴子落地后，金价回落，基本上将1月份的上涨幅度全部吞没，金价从1955附近最低跌到1805。 3月——4月，欧美银行业危机，3月10日美国硅谷银行因陷入流动性危机， 随后2个月内，瑞信银行、签名银行、第一共和银行相继“爆雷”。欧美银行业 危机，避险资金涌入黄金市场，国际金价从1805附近一路上涨至2072附近，逼近历史高点。 5月——9月，欧美银行业危机逐步得到解决，债务上限也再次提高，美联 储继续延续加息的收紧货币政策，黄金呈现震荡下跌的空头趋势，价格回到1810美元附近。 10月初，突然爆发的巴以冲突对金价构成强支撑，毕竟大炮一响，黄金万两。高利率对通胀的打压的效果逐渐显现，美联储加息周期走到尽头，市场开始 押注美联储会提前降息，金价快速上涨，在12月4日突破历史新高，盘中一度 冲高至2145美元。然而，美联储官员做预期管理，发表美联储仍保留加息选项的鹰派言论，金价冲高乏力随即回撤。12月13日，美联储开始讨论降息了，正式宣布加息周期结束，金价再次走强至年底。 1.2沪金走势回顾 图2：沪金市场价格 数据来源：文华财经和合期货 沪金走势和伦敦金走势基本一致，特别是波形几乎一样。伦敦金涨的时候，沪金也会涨；伦敦跌的时候，沪金也会跌。其中，5月到9月中旬期间，沪金的表现要强于伦敦金。因为这个时间段，人民币贬值6.5%左右，人民币贬值对沪金形成支撑，所以，沪金在5月到9月时段比伦敦金跌的少，从而在图表上呈现出不同的形态，沪金以多头趋势展示，伦敦金以空头趋势展示。 二、欧美通胀回落，2024年将降息 2.1美国通胀数据下降明显 12月12日，美国劳工统计局的数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，与市场预期相同，前值为3.2%；美国11月核心CPI同比增长4.0%，与市场预期相同，前值为4.0%；美国11月CPI环比增长0.1%，与市场预期相同，前值为0%。 图3：美国通胀率持续回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货图4：美国核心CPI持续回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 从整体CPI的环比来看，能源指数11月下跌2.3%，其中汽油指数下跌6.0%，足以抵消其他能源成分指数的上涨。11月份食品指数上涨0.2%，较10月的0.3%小幅放缓。 图5：美国能源通胀回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货图6：美国食品通胀回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 从核心CPI指数来看，在10月环比上涨0.3%之后，11月涨幅持平0.3%，涨幅主要由租金、业主等效租金、机动车辆保险、医疗保健推动，二手车价格自5月以来首次上涨，仅新车、家具和衣服价格指数出现下降。约占整个CPI指数 三分之一的住房价格上涨了0.4%，抵消了汽油价格的下降。经济学家认为，住房类价格的持续放缓是将核心通胀率降至美联储目标的关键。 12月22日，美国商务部发布了11月份的美国个人消费支出价格指数（PCE）。作为美联储最青睐的通胀指标，11月PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月以来最小增幅，涨幅也较10月略降。 图7：美国核心PCE物价指数 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 与10月数据相比，11月美国PCE下跌0.1%，能源价格下降2.7%以及食品价格下降0.1%，在一定程度上帮助抑制了当月的通胀。11月核心PCE物价指数月率小幅增长0.1%，涨幅低于预期。 2.2欧元区通胀数据下降明显 12月19日，欧盟统计局发布数据显示，2023年11月欧元区年通胀率为2.4%，低于10月的2.9%，也低于去年11月10.1%。2023年11月欧盟年通胀率为3.1%，低于10月的3.6%，也低于去年的11.1%。 图8：欧元区通胀持续回落（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 而剔除波动较大的能源和食品，欧元区11月份核心CPI同比上升3.6%，预期为3.6%；11月份CPI环比下降0.6%，预期为下降0.5%。 图9：欧元区核心通胀率持续下降（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 数据显示，11月欧元区食品和烟酒价格同比上涨6.9%，非能源类工业产品价格上涨2.9%，服务价格上涨4.0%，能源价格下降11.5%。当月，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为3.6%。 图10：欧元区食品通胀率持续下降（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货图11：欧元区能源通胀率下降（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 德国联邦统计局发布的数据显示，德国11月份3.2%的通货膨胀率，相比10月份的3.8%下降0.6%，而10月份时3.8%的数据，已经是2021年8月以来的最低纪录。 图12：德国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 英国统计局公布数据显示，英国11月消费者物价指数(CPI)同比增长3.9%，增幅远低于预期，并创2021年9月以来最低。 图13：英国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 根据法国国家统计与经济研究所12月15日公布的数据，法国的通货膨胀继续放缓，年通胀率从10月的4.0%降至11月的3.5%，但略高于初步估计的3.4%。该研究所解释说，能源价格同比涨幅从10月的5.2%降至11月的3.1%、服务价格同比涨幅从10月3.2%降至11月的2.8%、制成品价格同比涨幅从10月的2.2%降至11月的1.9%。 图14：法国通胀率（%） 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 2.3美国2024年进入降息周期 12月14日凌晨，美国联邦储备委员会发布12月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，维持每月950亿美元的缩表计划，会议连续3次暂停加息。 图15：2023年美联储加息4次 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 2023年美联储共召开了8次利率会议，其中在1月、3月、5月和7月的会 议上加息4次，在另外4次会议上，则选择按兵不动。 美联储在12月利率会议结果公布当天，发布最新一期经济前景预期，联邦 公开市场委员会19名成员中有6人认为，2024年联邦基金利率水平或降至4.5%至4.75%，有5人预计利率将降至4.75%至5%，仅2人认为2024年利率将维持在目前水平。按照上述表示，以每次降息25个基点的速度计算，美联储2024 年或至多有3次降息。 12月FOMC点阵图显示美联储预计在2024、2025、2026分别降息75bp、100bp、 75bp，而9月FOMC点阵图还显示美联储预计在2024、2025、2026分别降息50bp、 125bp、100bp。在利率峰值的预期上，12月FOMC点阵图显示的较12月FOMC点阵图显示的也明显下降，因此整体看，12月点阵图指引指向更明确的降息信号，美联储降息周期启动或提前。 图162024美联储将至少降息3次 数据来源：美联储和合期货 美联储2024年降息的原因分析：一方面，对24年经济预期的下修，与9月相比，12月SEP预测将2024年GDP预测从1.5%下调至1.4%；另一方面，美国个人消费支出价格指数（PCE），将2023和2024年预测值分别从3.3%和2.5%下调至2.8%和2.4%。经济、通胀预期整体下修是12月FOMC声明偏鸽的主要原因。 12月14日，欧洲央行公布12月利率决议维持利率不变，并下调了通胀预期，重申将在必要时维持限制性利率。这是欧洲央行连续第二次维持利率不变，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别为4.50%、4.75%和4.00%。自去年7月结束负利率政策以来，欧洲央行一度连续10次加息， 累计加息450个基点。 图17：2023年美联储加息4次 数据来源：全球经济指标数据网和合期货 在欧洲央行利率决议公布后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，对于近期通胀降温，绝对不应当放松警惕、沾沾自喜，欧洲央行根本没有讨论降息问题。拉加德表示，欧洲央行坚定不移地致力于让通胀及时回落至2%，仍然还需围绕欧元区通胀问题付出努力。 拉加德预计，12月份通胀可能因基数效应而回升，受基数效应影响，2024年通胀降温的速度将放缓。通胀的上行风险包括地缘政治、正在进行的工资谈判和企业利润，通胀的下行风险包括经济放缓。 欧美货币政策方向发生重大分歧，美联储转向宽松开始讨论降息，而欧洲央 行仍然坚守抑制通胀的政策宣布绝不谈降息。 三、黄金供需：全球央行购买黄金保持强劲 从供需角度看，2023年前三季度全球黄金供应有所增长，需求有所放缓。图18：黄金季节供应和需求情况 数据来源：WIND和合期货 供应方面，2023年前三季度总供应量为3692.5吨，较2022年同期增长4%，刷新历史新高。据MetalsFocus预测，2023年冬季相对往年更暖和有利于金矿开采，2023年全年黄金矿产有望超过2018年3655吨的历史最高纪录。另外， 受到金价上涨的支持，黄金回收量较去年同期亦有显著增长。综上，在2023年全球黄金的供应量将高于过去几年。 需求方面，2023年前三季度需求为3285.7吨，较去年同期下降3.4%。世界黄金协会公布的最新数据显示，2023年第三季