贵金属月报：3月黄金大涨180美元，创历史新高，或开启新一轮上涨周期

贵金属月报 3月黄金大涨180美元，创历史新高，或开启新一轮上涨周期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号贵金属研究员：徐艺倩期货从业资格证号：F3051417投资咨询资格证号：Z0015748电话：18909442516邮箱：xuyq2015@126.com报告日期：2024年3月31日星期日 摘要： 【行情复盘】 2024年3月COMEX黄金2404上涨了8.73%（179.4美元），收报2234.1美元/盎司；本月COMEX黄金2406上涨了8.69%（180.2美元），收报2254.8美元/盎司。本月COMEX白银2405上涨了9.68%（2.215美元），收报25.100美元/盎司。 【重要资讯】 2月美国非农就业人数增加了275,000人，轻松超过市场普遍预期的 198,000人。尽管总体就业数据超出了经济学家的预期，但上个月失业率大幅上升，从1月份的3.7%跃升至3.9%，经济学家原本预计失业率将保持不变。上个月平均时薪上涨0.05美元，即0.1%，达到34.57美元，经济学家预计工资增幅为0.2%。工资年率增幅为4.3%。工资涨幅放缓，表明通胀压力或有所缓解。整体上本份就业报告加剧了人们对美联储可能采取更加宽松的货币政策的预期。目前市场认为美联储在6月放缓的可能性超过70％。 美国2月消费者物价指数(CPI)连续两个月上扬，2月通胀数据的超预期抬头表示通胀变得愈加顽固，打击了市场对美联储尽快降息的预期，金价九连阳后首次收跌。 日本央行决定结束负利率政策，将基准利率提高到0至0.1%范围内。这是日本央行自2007年以来首次加息，标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。 美联储宣布联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。 瑞士央行率先宣布降息，利率从原先的1.75%下调为1.5%，打响了发达国家降息第一枪。 【操作建议】 黄金白银中长期看涨，做空需谨慎。中长线投资者可择机布局多单。短线可能存在回调风险，多单注意设置好止损。 一、宏观分析 2024年3月COMEX黄金2404上涨了8.73%（179.4美元），收报2234.1美元/盎司；本月COMEX黄金2406上涨了8.69%（180.2美元），收报2254.8美元/盎司。本月COMEX白银2405上涨了9.68%（2.215美元），收报25.100美元/盎司。 3月1日，一项衡量美国工厂活动的指标在2月份以更快的速度萎缩，订单、产出和就业均出现萎缩，表明制造业正在努力寻求动力。周五公布的数据显示，美国2月ISM制造业PMI从1月的15个月高点下跌1.3点，至47.8，低于市场预期。新订单指数在出现三年多来最大月度增幅后，2月需求走软。产出和就业指数均降至去年7月以来的最低水平。最新数据令美国采购和供应管理高管受挫，他们一直乐观地认为，自2022年末以来一直处于收缩状态的制造业正处于扩张的边缘。ISM数据还显示，上月工厂库存收缩速度快于年初，显示企业库存保持在较低水平。该经济数据疲软强化了美国6月降息的预期。 当日COMEX黄金大涨近40美元，突破2050一带的整理，站上2091美元，创去年12 月下旬以来的最高水平，并突破50日均线。从后续走势来看，当日金价突破整理平台，开启了本轮大涨。 3月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，我国黄金储备上月增加了约39万盎司， 黄金总持有量增至7258万盎司，相当于约2,257吨，为连续第16个月增加。中国央行继续快速增持黄金，亦为金价提供支撑。 3月8日，根据劳工统计局的数据，上个月（2月）美国非农就业人数增加了275,000 人，轻松超过市场普遍预期的198,000人。尽管总体就业数据超出了经济学家的预期，但上个月失业率大幅上升，从1月份的3.7%跃升至3.9%，经济学家原本预计失业率将保持不变。除了失业率大幅上升外，报告还指出了劳动力市场的其他弱点，例如尽管美国上个月创造了27.5万个就业岗位，但1月和12月的就业数据都有重大下调。（1月份就 业人数下调至229,000人，而最初估计为353,000人。与此同时，12月份就业人数下调 至29万人，低于之前预估的33万人。）此外，工资增长放缓，报告称，上个月平均时薪上涨0.05美元，即0.1%，达到34.57美元，经济学家预计工资增幅为0.2%。工资年率增幅为4.3%。工资涨幅放缓，表明通胀压力或有所缓解。一些经济学家指出，工资增长疲软短期内对黄金有利，因为它缓解了通胀压力，并为美联储6月份降息提供了更多 空间。整体上本份就业报告加剧了人们对美联储可能采取更加宽松的货币政策的预期。目前市场认为美联储在6月放缓的可能性超过70％。 3月12日，美国2月未季调CPI年率为3.2％，高于预期值与前值3.1％，创去年 12月以来新高；季调后CPI月率为0.4％，符合预期，高于前值0.30%。核心CPI月率、年率均超预期，月率为0.4％，高于预期的0.3％；核心CPI年率3.8％，高于预期的3.7％。美国2月消费者物价指数(CPI)连续两个月上扬，2月通胀数据的超预期抬头表示通胀变得愈加顽固，打击了市场对美联储尽快降息的预期，金价九连阳后首次收跌。 3月14日，2月份美国生产者价格指数(PPI)涨幅超出预期，引发人们对通胀再次抬头的担忧。PPI是从生产者的角度衡量通胀情况，反映了生产过程中所需采购品的物价状况。PPI的变动情况可以预测未来物价的变化状况，因此这项指标受到市场重视。通胀上升增加了美联储维持高利率的压力，冷却了美联储提前降息的预期，提振了国债收益率和美元，导致贵金属价格下跌。美国2月PPI年率为1.6％，高于预期值1.1%，前值由0.9%修正为1%；美国2月PPI月率为0.6％，也高于预期值和前值0.30%，创去年8月以来最高。两天前公布的CPI数据显示出美国2月份消费者价格涨幅超出预期，本次生产者价格也显示出一定的通胀粘性。 同日，美国2月零售销售月率为0.6％，低于预期值0.80%。 3月19日，日本央行召开货币政策会议，决定结束负利率政策，将基准利率提高到 0至0.1%范围内。这是日本央行自2007年以来首次加息，日本也成为全球最后一个结束 负利率政策的主要经济体，标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。 （日本央行于2013年推出超宽松货币政策。2016年2月，日本央行开始实行负利率政策， 并于同年9月开始实行收益率曲线控制政策，即日本央行通过大量购买债券，将10年期国债收益率控制在目标范围。）本次货币政策变化主要包括：1）结束负利率，超额准备金利率设定为0.1%，无抵押隔夜拆借利率为0-0.1%左右；2）取消了对10年期日本国债收益率的参考上限，即放弃收益率曲线控制YCC；3）放弃购买ETF和J-REITS。但日央行强调，将继续以与之前大致相当的规模购买日本国债。如果长期利率快速上升的情况下，日央行可以增加日本国债的购买量。日本央行行长植田和男表示，前所未有的宽松政策已经结束。此次货币政策转向，是基于刚刚结束的春季工资谈判、稳定的服务价格、消费者信心的增强和资本支出的升级等。本次日央行开始缩表可能会对海外债券（尤其 美债）形成冲击。 3月21日，美国联邦储备委员会公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。尽管近几个月美国经济增长强劲，通胀高于预期，但美联储官员并未明显改变今年晚些时候降息的预期。美联储更新的利率预测（也称为“点阵图”）显示，大多数官员在新的预测中预计今年将有三次降息，与去年12月的预 测相同，预计到2024年底将降息75个基点，至4.6％。货币政策声明对经济健康状况表现出非常乐观的基调，政策声明中表示经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率保持在低位，通胀在过去一年有所缓解。鲍威尔也在发布会上表示，美联储在经济上取得了相当大的进展，通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性。据CME“美联储观察”最新数据，美联储5月维持利率不变的概率为90.8%（此前为92.1%），累计降息25个基点的概率为9.1%（此前为7.8%）。美联储到6月维持利率不变的概率为25.3% （此前为35.3%），累计降息25个基点的概率为68.1%（此前为59.8%），累计降息50个基点的概率为6.6%（此前为4.8%）。随着市场开始坚定对6月份降息的预期，黄金市场大幅上涨，在周四亚市早盘黄金一举站上2200美元，创下历史新高，COMEX4月黄金 期货最高触及2225美元/盎司，但在欧洲时段又回落至2200美元下方，截至当周收盘距 最高点已回落近60美元。COMEX白银2405在美联储议息会议后最高触及25.930美元，但在当日晚间跌破25美元关口，截至当周收盘距最高点回落近超4％。 3月22日，瑞士央行率先宣布降息，利率从原先的1.75%下调为1.5%，打响了发达国家降息第一枪。 3月25日，世界黄金协会数据显示，去年四季度，全球官方黄金储备又增加了229 吨，目前全球官方黄金储备估计总计为36,700吨。 3月26日，美国经济报告显示，耐用品订单升至2022年以来的最高水平，美国2月耐用品订单环比增长1.4%，增幅高于预期的1.1%，前值为下降6.20%。与此同时，第一季经济增长前景依旧乐观，企业设备支出显示初步复苏迹象。 3月27日，作为美联储政策风向标的理事沃勒表示，不急于降息，最近令人失望的通胀数据表明，应推迟或减少降息。沃勒称希望看到"至少几个月的通胀数据好转"，然后再降息。他指出，强劲的经济和就业是美联储有空间等待的进一步原因。“在我看来，根据最近的数据，减少降息的总次数或将其推迟到未来是合适的。”“我认为经济产出 和劳动力市场显示出持续的强劲，而降低通胀的进展已经放缓。”“鉴于这些迹象，我认为不急于采取开始放松货币政策的步骤。”沃勒在讲话中使用了四次“不急（norush）”这个词，包括在讲稿的标题中。在沃勒言论发表后，联邦基金利率期货显示，今年的降息定价较前一日被削减了约2个BP，至76BP。 3月28日，美国2023年四季度GDP年化季环比终值上修至3.4%，前值为3.2%，超出市场预期；美联储首选的通胀指标——PCE物价指数也有不错表现，剔除食品和能源的核心PCE物价指数年化增速为2%，低于市场2.1%的预期。 3月29日，美国、英国和欧盟市场于2024年3月29日耶稣受难日休市。当日美国商务部公布的最新数据显示，美国2月个人消费支出(PCE)物价指数环比增长0.3%，低于市场预期值0.4%，持平于前值0.3%；同比增长2.5%，持平于预期，略高于前值2.4%。作为美联储最青睐的通胀目标，剔除波动较大的食品和能源价格后的美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，同比增长2.8%，都符合预期水平。本次PCE数据意味着美联储大概率5月份或继续按兵不动，直到看到通胀放缓的更多数据。根据CME美联储观察工具显示，目前市场预计美联储在5月维持利率不变的概率为96%，6月开始降息25个基点的概率为61%。美联储主席鲍威尔表示，美国最新的PCE价格指数数据“符合我们的预期”，尽管上个月的数据“不像去年下半年大多数良好数据那样低，但确实更接近我们想要看到的结果。”“但你不会看到我们做出过度反应。”鲍威尔的这些言论与上周美联储政策会议后的讲话一致，他表示，1月和2月通胀高于预期，并没有改变通胀今年将持续下降至央行2%目标的观点。他的言论似乎确定了美联储今年降息的基调。 二、CFTC非商业持仓及ETF持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）：3月26日当周，黄金非商业净持仓为199,294张 合约，较1个月前的141,636张增加了57658张，黄金的非商业净多头头寸明显增加。 全球最大黄金ETF道富财富黄金指数基金SPDR在3月28日