卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期

【招商电子】卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期 23Q3单季度营收超越22Q1的历史最高值，首次转回存货减值损失 23Q3单季度实现收入14.09亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1的历史最高值；归母净利润4.52 亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+9 【招商电子】卓胜微三季报点评：下游需求复苏叠加库存周期反转，单季营收创历史新高，期待L-PAMiD模组带来新一轮产品周期 23Q3单季度营收超越22Q1的历史最高值，首次转回存货减值损失 23Q3单季度实现收入14.09亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1的历史最高值；归母净利润4.52 亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.73%/环比+79.92%。 毛利率46.57%，同比-7.49pcts/环比-2.66pcts，毛利率环比下滑主要系产品结构变化，毛利率较低的DIFEM模组等增速较快；净利率32.07%，同比+2.27pcts/环比+5.84pcts，净利率明显改善主要系：1）随着收入提升，研发/管理/销售等费用率摊薄；2）库存周期反转，过去一年多计提大量存货减值，例如23Q2计提5500万元资产减值损失，而23Q3首次转回资产减值损失1800万元。 下游需求复苏叠加库存周期反转，射频前端龙头迎来强势复苏 过去一年终端需求不振叠加库存调整给公司业绩压力，但公司主要产品开关、LFEM一直拥有相对较好的竞争格局，且公司在行业下行周期中坚持修炼内功，加大滤波器等新品的投入。 23Q3随着终端需求边际复苏、产业链进入补库存阶段，射频前端龙头迎来底部的强势复苏，单季度营收创历史新高。 从存货角度看，公司前期采取保守的存货减值政策，过去一年多计提了大量存货减值，实际上大部分存货是通用的晶圆，随着行业景气度上行， 23Q3开始转回减值损失。 综合来看，23Q3公司收入及盈利能力都迎来了强势反弹，带动业绩重回增长轨道。 L-PAMiD模组即将推出，期待新一轮产品周期带来成长弹性 滤波器是L-PAMiD模组国产化最关键的元件，公司芯卓半导体项目顺利推进，自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平）的能力，23H1双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品已进入量产阶段。 公司不断提升滤波器、PA及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD，此模组市场空间远高于其他产品，是公司第二成长曲线的关键，我们预计该模组将在今年底或明年初面市，建议重点关注新一轮产品周期带来成长弹性。