国金晨讯：A 股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息? 量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势

图表1：8月26日主要市场指数行情回顾 2024/8/26 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 2,855.52 8,194.65 651.58 682.50 1,545.31 8,754.97 17,798.73 当日涨跌幅 0.04% 0.16% 0.49% -0.48% -0.10% 0.44% 1.06% 年初至今涨跌幅 -4.01% -13.96% -39.82% -19.89% -18.30% -17.65% 4.41% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 【房地产首席分析师池天惠】地产观点更新 重点关注 【策略首席分析师张弛】A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？ 【金工首席分析师高智威】量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势 【电新首席分析姚遥】阳光电源公司深度研究：逆境中绽放，质疑中成长 行业报告 【汽车首席分析师陈传红】锂电7月月报：动力稳健增长，户储需求爆发 公司报告 【电子首席分析师樊志远】立讯精密24年中报点评：业绩稳健增长，汽车通信维持高增 【金属首席分析师李超】云铝股份24年中报点评：原铝复产完毕，绿铝优势凸显 【通信首席分析师张真桢】移远通信24年中报点评：业绩扭亏为盈，积极布局智能模组 【轻工分析师尹新悦】乖宝宠物24年中报点评：自主品牌直营成长靓丽，龙头成长风采不变 【基础化工首席分析师陈屹】玲珑轮胎24年中报点评：加码海外基地，配套业务持续领先 【计算机首席分析师孟灿】顶点软件24年中报点评：信创核心交易系统于多家券商稳步推进 指数跟踪 截至收盘日（2024/8/26），上证指数上涨0.04%，深证指数上涨0.16%，北证50上涨0.49%，科创50下跌0.48%，创业板指下跌0.10%，中小综指上涨0.44%，恒生指数上涨1.06%；沪深两市成交额5265亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 2,855.52 1.15 0.04% 2,168.07 -4.01% 399001.SZ 深证成指 8,194.65 12.73 0.16% 3,097.19 -13.96% 899050.BJ 北证50 651.58 3.19 0.49% 25.38 -39.82% 000688.SH 科创50 682.50 -3.26 -0.48% 292.62 -19.89% 399006.SZ 创业板指 1,545.31 -1.59 -0.10% 1,490.64 -18.30% 399101.SZ 中小综指 8,754.97 38.15 0.44% 952.53 -17.65% HSI.HI 恒生指数 17,798.73 186.63 1.06% 444.34 4.41% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 板块表现 分板块，8月26日，申万31个一级行业中，电力设备（1.45%）、有色金属（1.40%）、房地产（1.25%）、农林牧渔 （1.15%）、综合（1.09%）涨幅居前；美容护理（-1.57%）、通信（-0.96%）、食品饮料（-0.70%）、国防军工（-0.66%）、医药生物（-0.42%）跌幅居前。 图表3：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 电力设备有色金属房地产农林牧渔 综合石油石化基础化工商贸零售 钢铁轻工制造家用电器建筑装饰纺织服饰机械设备建筑材料 汽车传媒煤炭银行 社会服务 电子公用事业交通运输 环保计算机非银金融医药生物国防军工食品饮料 通信 美容护理 -2.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【房地产首席分析师池天惠】地产观点更新 房屋养老金不等同于房产税，不增加居民负担：8月23日住建部在新闻发布会提出房屋养老金，引发市场热议，周末官方多次发文对此解读，核心点在于其资金来源。房屋养老金由个人账户和公共账户组成，个人账户部分是购房时业主已经缴存的住宅专项维修资金（俗称“大修基金”，已经实施的）；而公共账户部分由政府负责建立，通过财政补贴、土地出让金归集等方式筹集，不增加个人负担、不减损个人权益。房屋养老金从短期看不会对购房者产生负面影响，而从中长期看是对居民居住环境的保障。 行业整体业绩承压，营收平稳、利润下滑：从已发布业绩快报&半年报以及跟踪的重点房企看，绝大部分房企2024 年半年业绩出现同比下滑或亏损。房企业绩下滑的主要原因有三：①毛利率下滑。2021以前的拿地项目由于高地价且限房价，市场下行背景下难以实现拿地时的预期，而2024年结转项目多为此前拿地，同时房企加速辎重库存折价 去化，结转毛利率延续探底承压。②计提减值损失。由于2024年新房市场仍处于量价齐跌状态，低能级城市项目和高能级远郊项目仍需做减值准备。③折价处置大宗资产。受限于现金流困境，部分房企如万科A、金地集团折价出售大宗资产回血。 市场预期充分降低，拐点或在2025年：而随着此前低毛利甚至亏损项目的结转完毕，部分房企业绩负担减轻，同时在政策积极支持下，助力行业销售逐步企稳，2025年以后头部央国企和改善型房企的毛利率有望率先实现企稳回升。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。 【策略首席分析师张弛】A股新一轮波动率上行周期开启：如何系统性甄选高股息？ 核心观点：年内实现“市场底”的代价将变得更大、条件更苛刻：一方面，9月需要降息且幅度约50bp；另一方面，中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），且还是建议右侧交易降息逻辑。在此之前，A股市场或开启新一轮波动率上行周期，维持防御。综合筛选出“市场底”前可持续配置的高股息防御方向：银行、交运、公用事业和通信。 风险提示：国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。 【金工首席分析师高智威】量化观市：从历史上看，美联储降息落地后续市场走势 核心观点：未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位可切换到政策利好基建板块以及稳健度高且海外流动性利好的大盘成长。另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、家电、银行及通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.12%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.38%，超额收益为-0.74%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 【电新首席分析姚遥】阳光电源公司深度研究：逆境中绽放，质疑中成长 核心观点：利：对标特斯拉，海外中长期毛利率32%-40%。公司2023H2至今储能系统毛利率高达40%以上，我们判断短期汇率、运费下降对毛利率的贡献不到4pct，超额利润主要来自储能系统集成环节留存的“期货利润”。剔除原材料降价贡献的超额利润之后，测算2023年储能系统的“合理利润”大约在0.22-0.24元/Wh，预计2024-2025年储能系统单位净利大约为0.28-0.29、0.20-0.22元/Wh。量：海外大储规划提速，非美国地区占比提升显著。近几年新能源装机增长带来电网波动性加剧的问题，促使海外越来越多国家大储规划提速，我们预计2024年全球储能装机180GWh，中/美/欧/其他市场分别为80/40/25/35GWh。此外，根据我们不完全统计，2023-2024年公司新签海外大储订单规模达到17.7GWh，中东/澳大利亚/欧洲分别占49%/22%/19%，非美国地区占比大幅提升。 风险提示：传统能源价格大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧；汇率波动风险。 【汽车首席分析师陈传红】锂电7月月报：动力稳健增长，户储需求爆发 核心观点：动力：全球新能源汽车销量同比保持增长，欧洲需求走弱，美国稳步增长。储能：中美持续高增，新兴市场户储需求爆发。消费电子：景气复苏延续，出货同比增长。电池装机：内资份额提升，储能出口强劲。电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。2023年以来行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，2024年上半年电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中，重点推荐宁德时代、科达利等；此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，推荐关注亿纬锂能等。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，欧美政策制裁风险等。 【电子首席分析师樊志远】立讯精密24年中报点评：业绩稳健增长，汽车通信维持高增 核心观点：2024年H1实现营收1036亿元，同增6%；实现归母净利54亿元，同增24%。前三季度预计实现归母净利88-92亿元、同增20%-25%。公司消费电子业务稳健增长，未来受益AI换机潮，汽车通信业务快速增长，AI浪潮下电连接需求蓬勃发展，公司是大陆电连接龙头、希望未来供应全球1/3份额。 风险提示：下游市场需求疲软；产业链转移。 【金属首席分析师李超】云铝股份24年中报点评：原铝复产完毕，绿铝优势凸显 核心观点：Q2量价齐升，公司业绩环增。2Q24铝锭市场均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，同期氧化铝均价3720 元/吨，环比+9.48%。二季度公司生产原铝71.38万吨，环比+12%，铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11%，氧化铝及炭素产量环比基本持平。3月以来公司电解铝运行产能逐步恢复，7月中下旬实现完全复产，Q2原铝产量实现产量环比小幅增长。在二季度量价齐升的背景下，公司业绩实现环比小幅增长。 风险提示：铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。 【通信首席分析师张真桢】移远通信24年中报点评：业绩扭亏为盈，积极布局智能模组 核心观点：业绩扭亏为盈，费用率有所下降：2024年上半年，随着物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案。上半年实现营业收入82.49亿元，较上年同期增长26.67%。实现毛利率18.14%。同比提升0.57pct。同时公司在持续优化运营效率，提高单位人员产出，期间费用率为15.34%，同比下降4.37pct。实现净利率2.54%，扭亏为盈。 风险提示：5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。 【轻工分析师尹新悦】乖宝宠物24年中报点评：自主品牌直营成长靓丽，龙头成长风采不变 核心观点：大单品策略下，自主品牌直营渠道高速增长。产品升级、直营占比提升推高毛利率，加大推广力度、薪酬费用率提升。国内宠食品牌领跑者，成长路径清晰，股权激励护航成长。我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能。 风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。 【基础化工首席分析师陈屹】玲珑轮胎24年中报点评：加码海外基地，配套业务持续领先 核心观点：产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%；其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。 风险提示：国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动。 【计算机首席分析师孟灿】顶点软件24年中报点评：信创核心交易系统于多家券商稳步推进 核心观点：公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为1.7亿元，同比下滑14.9%，公司收入