核心观点
2025年四季度铁矿石价格趋势性不强，预计维持震荡偏强格局。国内需求整体维稳，海外需求偏强，但做多需关注海外风险。四季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。产业风险管理建议：区间操作。
2025年上半年价格走势回顾
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1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上
- 市场情绪在1月中旬企稳，国内外宏观情绪共振向上。
- 西澳港口受飓风影响，发运偏紧，全球发运量一度降至1700万吨以下，价格有基本面支撑。
- 春节前后钢厂刚需补库，叠加焦煤库存累积，价格继续下探。
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2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱
- 飓风影响结束，发货恢复，供应端利好落地转利空。
- 股市和黑色价格劈叉，市场对中国股市投注增加，黑色商品预期转向悲观。
- 关税大超预期，商品急速下跌，后特朗普宣布暂缓关税90天，市场情绪缓和。
- 基本面预期转差，粗钢压减预期存在，炉料价格向下探。
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4月9日-6月18日：风险释放后暂时的平衡
- 关税风暴后，铁矿石估值较低，价格与基本面偏离加大，基差走阔。
- 中美达成日内瓦协议，关税水平回到4月前，铁矿石价格大涨。
- 抢出口情况一般，美国经济逐渐降温，市场进入低波动震荡状态。
- 钢厂维持较高水平生产，钢材库存不高，整体产业链矛盾尚可。
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6月19日-至今：反内卷推动和高铁水下悲观预期修复
- 铁矿石价格阶段性见底后一路上扬，反内卷推动钢材价格上涨，带动钢厂利润回升。
- 高铁水下悲观预期被证伪，前期悲观预期溢价回吐。
- 目前基本面仍维持紧平衡，铁水产量高位，下游需求仍能消化，钢厂利润维持一定区间。
供应分析
- 2025年前三季度：全球发运量约为11.33亿吨，同比增长0.78%，供应先紧后松。
- 中国供应：1-8月累计进口铁矿砂及其精矿80161.8万吨，同比下降1.6%。
- 发运国别：澳大利亚和巴西仍是主要来源国，但发运量下滑；印度出口大幅下降，转为净进口国；俄罗斯出口大幅增加，中国占其出口份额上升；蒙古国出口同比增长。
- 四大矿山：力拓和淡水河谷产量稳定或小幅增长，新产能项目推进中。
- 国产矿：1-8月铁精粉产量同比下降2.50%，预计全年产量低于去年同期，同比增速约为-2%。
- 展望四季度：供应稳中有增，发运预计同比增加1%。
需求分析
- 国内需求：基建和房地产维持弱势，房地产二次探底，基建后续需求支撑走弱。
- 海外需求：美联储降息后，金融条件放松，海外制造业PMI向上，中国工业品价格洼地，通过出口享受全球经济外溢。
- 铁水产量：前三季度日均铁水产量同比上升3.73%，预计四季度先稳后回落，前期中枢在240万吨，淡季中枢在235万吨。
- 钢厂调节内部供应结构：建材类需求下降，板材类钢材需求维持正增长，钢厂通过轧线转产完成供应调剂。
- 出口支撑：海外出口（直接+间接）成为钢材需求重要支撑，尽管贸易摩擦增多，但中国钢材出口成本优势仍在。
- 展望四季度：需求由整体同比增长1%。
库存分析
- 港口库存：前三季度边际去库约1000万吨，但发运恢复至中高水平，钢厂利润低位，可能重新进入累库通道。
- 海漂库存：全球铁矿石海漂库存较高，在1.2亿吨以上。
- 运费：铁矿石海岬型运费上升较快，运费占价格比例上升。
估值分析
- 期限结构：铁矿石期限结构维持back结构，远月贴水收缩，四季度套利主要关注钢厂减产、限产情况。
- 铁废价差：废钢性价比劣势源于成本结构、需求萎缩和铁矿石价格压制，短期废钢拆废利润有所回升。
- 焦煤/铁矿跷跷板效应：焦煤价格大幅波动导致跷跷板效应显著，焦煤价格强势对铁矿石价格形成压制。
- 波动率：上半年铁矿石期权隐含波动率下降，6月底反内卷后波动率触底回升，目前震荡回升。
总结和行情展望
2025年四季度铁矿石基本面尚可，价格趋势性不强，维持震荡偏强格局。国内需求整体维稳，海外需求偏强，但做多需关注海外风险。价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。产业风险管理建议：区间操作。风险点：经济刺激不及预期，关税政策超预期，铁矿投产超预期。
