生猪市场研报总结
第一章 观点概要
2025年前三季度生猪现货价格整体震荡下行，期货价格上半年底部抬升后三季度加速坍塌，期现价格三季度共振下跌。主要原因是三季度政策调控预期叠加疫病、调运等问题导致集中出栏。展望四季度，供给端出栏量增加供应压力显著，能繁母猪高位导致猪源充裕，政策去产能降体重提前释放压力；需求端总体受限但旺季可期，居民消费偏弱、行政政策禁令抑制餐饮需求，但肉价低或提振旺季消费，政策性收储增加屠宰需求。交易节奏预计节后继续探底，旺季消费驱动反弹。
第二章 行情回顾
2025年生猪市场在产能高企背景下开局，猪价延续下行。现货价格前三季度震荡下行，期货上半年重心微抬但三季度受政策扰动（集团场、中小场、二育集中出栏）和部分省份疫病、运输问题影响共振下跌。年初至春节前供应过剩旺季不旺，春节后至二季度初供应透支肥猪短缺导致压栏，供需短暂平衡；二季度中后期政策引导价格拉锯，三季度“弱现实”与“强预期”博弈，政策去化预期推期货但现货压力巨大。
第三章 核心关注要点
3.1 政策时间窗口回顾
猪粮比价连续三周触及过度下跌二级预警，政策底显现但市场底需生产周期磨底。“反内卷”政策多次释放信号，市场关注远期产能去化机会。收储政策启动体现物价调控决心，但收储量有限。
3.2 供应端关注要点
3.2.1 能繁母猪
存栏量4042万头，去年四季度至去年十一月份增长后开始下滑，今年上半年生猪存栏稳步上升，四季度供给压力或缓解。能繁母猪结构优化，二元母猪占比提升，繁育能力增强。近期淘汰量提升，二元母猪和淘汰母猪价格大幅下降。
3.2.2 生产效率
PSY水平提高近25%，当前4000万头存栏量较2021年下降但存栏量不降反升。2025年8月生猪存栏达近三年新高，规模化养殖场存栏数攀升，定价话语权向头部企业集中。
3.3 需求端关注要点
3.3.1 屠宰企业
2025年7月生猪屠宰量达3166万头，同比增长30%，处5年高位。屠企开工率高主因是利润回升和鲜销市场走货良好。鲜肉价格贴近冻肉，终端消费弱复苏，牛肉价格下跌压制猪肉鲜销。
3.3.2 终端鲜销情况
冻品猪肉库容率低位，高开工低库存显示鲜销良好，但终端消费仍弱，与宏观经济相关。
第四章 成本估值及供需展望
4.1 养殖利润
上半年自繁自养与外购仔猪利润良好，三季度转负。养殖利润转差导致补栏意愿转弱，仔猪价格大幅下降。规模场或减少仔猪补栏，存栏进入减量拐点。能繁母猪淘汰量环比上升，但集团场产能调控仍保持韧性。二育入场意愿取决于后期猪价走势。
4.2 饲料成本
玉米价格三季度受抛储和新粮丰产预期影响下行，四季度产区新粮上市后短期难有明显起色。豆粕价格大幅回落但后期美豆预期单产下滑和气候因素或推价格，饲料成本基本稳定。
4.3 总结及供需展望
当前生猪基差负值，市场对旺季预期悲观。猪企加快出栏或已提前减少四季度供应压力，存栏减少叠加补栏意愿降低，旺季猪价或有反弹。四季度供需结构：
- 供给：出栏量增加，供应压力显著。能繁母猪高位和新生仔猪数量持续增长，政策去产能降体重提前释放压力。
- 需求：总体受限但旺季可期。居民消费偏弱、行政政策抑制餐饮需求，但肉价低或提振旺季消费，政策性收储增加屠宰需求。
交易节奏：节后或继续探底，旺季消费驱动反弹。此轮下跌动能持续，不排除养殖主体出栏减少导致现货企稳。二育入场意愿或阶段性稳定猪价，取决于节后低点下探点位和市场判断博弈。
