南华期货2025年度有色金属锌四季度展望：内外格局分化，破局契机将至20250930

核心观点与展望

三季度市场回顾

三季度锌价呈现外强内弱格局，宏观利好（国内反内卷情绪、美联储降息预期）与基本面疲软（国内经济弱修复、海外冶炼厂减停产）博弈，整体走势先扬后抑。伦锌重心上移，沪锌持续筑底，主要因海外库存去化而国内精炼锌过剩。

核心关注要点

1. 宏观：美联储降息周期将至，国内政策持续发力，短期内整体利多，需关注远期宏观数据。
2. 内外价差：LME锌价与沪锌价差扩大，出口盈亏逼近平衡，存在跨市场做多内盘、做空外盘的内外反套机会，年底或出现东南亚交仓出口获利。
3. 期限结构：沪锌期限结构完成从B到C的转变，市场消化完毕宽松预期，冶炼端亏损导致精炼锌远期偏紧，矿端需求将受影响。

估值反馈及供需展望

1. 锌精矿：
   • 海外产量稳增长，C1成本盈利，TC上涨。
   • 国内产量季节性爬产，TC高位压制利润。
   • 进口矿TC上涨，累计进口同比增长43.07%，库存稳增长。
   • 四季度国内矿供应缩量，进口或弥补缺口，2026年或小幅紧缺。
2. 锌锭：
   • LME库存持续去库，形成深Back结构，支撑价格。
   • 国内产量同比增长4.65%，冶炼端持续发力，供应端压力压制价格。
   • 进口窗口关闭，东南亚出口盈亏逼近平衡，2025年或出现出口契机。
3. 需求：
   • 全球消费同比增长0.26%，中国消费同比增长5.35%。
   • 房地产维持弱势，汽车稳定增长（年耗锌70-90万吨/年），家电政策加剧季节性特征，传统基建增速放缓。
   • 高频需求指标显示消费韧性。

库存分化

国内锌锭库存持续偏强，LME库存持续去库，内外库存走势取决于价差恢复，10月LME库存或逼近极值。

四季度展望

• 驱动：宏观情绪回暖、供给侧宽松，供需维持偏过剩格局。
• 预测区间：四季度沪锌偏弱震荡，运行区间21580-22300元/吨，出口窗口打开或推动价格上冲但幅度有限。
• 策略：10月底前若海外库存未显性化且降息预期不变则维持内外正套，出口窗口打开则转为内外反套，区间内高抛低吸，逢高套保或卖出虚值看涨期权。
• 风险提示：全球宏观环境、中美关税、供给端扰动、战争、天灾等。