南华期货2025年度铁合金四季度展望：成本与需求角力交织20250930

核心观点

三季度铁合金价格主要受焦煤价格影响，呈现快速上涨后的震荡走势。四季度铁合金期货预计呈现震荡格局，政策底为七月初价格，压力位为七月末价格高点。下游螺纹等成材是核心变量，焦煤影响成本，铁合金跟随价格但弹性较低，政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动。若产量维持高位，供需压力将上升，成本支撑可能面临挑战。

预测区间

• 硅铁2601合约价格区间：5300-6400
• 硅锰2601合约价格区间：5500-6500

策略

若价格打到七月初价格，做多性价比和安全垫较高，硅铁2601合约5300附近，硅锰2601合约5500附近。

风险提示

• 反内卷政策不及预期
• 中美关税调整
• 下游需求不及预期
• 锰矿发运扰动

行情回顾

三季度铁合金价格受焦煤影响快速上涨后震荡。七月受宏观情绪和“反内卷”政策预期驱动焦煤上涨，带动黑色板块，铁合金跟随焦煤和螺纹上涨；八月交易所政策降温，铁合金增产但下游需求不及预期，涨幅回落；九月焦炭受钢厂补库支撑，铁合金成本小幅反弹，但下游消费疲弱，呈现窄幅震荡。

核心关注要点

1. 反内卷政策预期：四季度价格波动由政策预期主导，焦煤和铁合金基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动。
2. 下游钢厂需求节奏兑现：前三季度铁水产量高企，主要因抢出口和高利润。四季度金九银十需求疲弱，表需低于去年同期，产量高于去年同期，可能导致累库，需关注需求兑现节奏。
3. 成本支撑的有效性：短期内成本支撑坚挺，但中长期若产量维持高位，供需压力上升，成本支撑可能面临挑战。硅锰成本支撑有效性或逐渐走弱。
4. 锰矿发运端的短期扰动：锰矿供应充足，但需关注短期扰动，如加蓬锰矿发运减量消息，市场易炒作。

估值反馈及供需展望

1. 铁合金估值：目前估值中性偏低，短期受下游补库支撑，中长期需警惕需求回落后的库存压力。利润持续下滑，硅铁供应高位，硅锰产量下滑。
2. 供应端展望：四季度供应端受季节性规律和利润驱动，预计产量小幅下降，硅铁减产驱动较大，硅锰产量维持稳定或小幅回落。
3. 需求端展望：四季度下游金九银十需求增量，但螺纹、热卷利润下降，库存累库，对铁合金需求增量抑制。铁水高位维持难度大，非炼钢需求（如硅铁出口）可能下滑，需求量难有增量点。