聚酯原料市场分析报告
第一章：观点概要
- 核心观点：四季度聚酯旺季不旺已成定局，需求难言期待，基本面延续承压。
- MEG：强现实弱预期矛盾为主，近端供需边际好转，港口库存低位，但远端累库预期压制估值，预计四季度累库，维持空配低位，过剩预期压制估值以清退边际产能。
- PX-PTA：近期低位反弹，但聚酯旺季高度难言，季节性阶段性走强为主，PTA加工费存阶段性修复预期，但长期过剩格局不变，加工费修复高度有限。
- 策略展望：MEG逢高空配，价格区间（4000，4400）；PTA价格区间判断（4300，4900），PTA盘面加工费区间操作，01加工费280以下做扩。
- 风险提示：宏观政策超预期、煤价、供应端意外。
第二章：行情回顾
- MEG：2025年一季度价格大幅回落，受成本坍塌、供需格局转弱影响；二季度受宏观地缘政治因素主导；三季度“反内卷”情绪波动影响价格。
- PTA：一季度跟随成本端波动，难以走出独立趋势；二季度受宏观地缘政治因素主导；三季度成本与宏观影响下宽幅震荡。
第三章：核心关注要点
- MEG：
- 近端供需边际好转，港口库存低位，流动性紧张短期难改。
- 远端累库预期压制估值，需求端旺季不旺，供应端负荷高位，四季度月均累库15万吨以上。
- 风险点：宏观政策超预期、煤价、供应端意外。
- PTA：
- 聚酯旺季不旺，长丝短纤开工已至高位，需求高度依赖瓶片开工。
- 供应端检修计划较多，若兑现则结构性矛盾缓解，加工费存阶段性修复预期。
- 长期过剩格局不变，加工费修复高度有限。
- 风险点：宏观政策超预期、原油价格、宏观风险。
第四章：乙二醇估值反馈及供需展望
- 产业格局：产能近年快速增长，2020-2023年增长164%，2024年起进入有序扩张阶段，产能过剩格局逐步改善。
- 供给分析：
- 国内产量2025年前三季度增长7.8%，同比增加74.9万吨。
- 开工率提升，煤制装置负荷升至近五年高位。
- 煤制边际装置利润修复，开工负荷已达高位。
- 进口依存度下降，2025年1-8月进口量同比增长16%。
- 平衡表分析：四季度进入累库通道，需求端旺季不旺，供需紧平衡到小幅累库，11月起需求季节性下滑，月均过剩量15万吨以上，长期累库预期压制估值。
第五章：PTA估值反馈及供需展望
- 产业格局：PX产能扩张放缓，PTA产能高速增长，国内供应已足够满足需求，增速远大于下游聚酯增速。
- 供给分析：
- 2025年一季度PTA加工费均值218元/吨，延续亏损。
- 二季度检修计划兑现，加工费修复至349元/吨。
- 三季度供应提升至高位，加工费下滑至159元/吨。
- 长期过剩格局不变，加工费预计维持承压。
- 出口需求分析：2025年1-8月PTA出口减少17%，主要出口国家为越南、埃及等。
- 平衡表分析：四季度需求阶段性好转，但高度难言，若检修计划兑现则产生供需缺口，流动性有望小幅收紧，11月起需求季节性下滑，PX相对聚酯转为过剩，PTA绝对价格偏弱。
第六章：聚酯需求分析
- 开工表现：聚酯旺季不旺，长丝和短纤开工已至高位，瓶片环节负荷低位，10月需求阶段性好转，11月起开工季节性下滑。
- 宏观需求：2025年1-8月纺织服装类消费低速增长，出口同样低速增长，受国际局势和宏观关税因素影响。
