南华期货聚烯烃2025年四季度展望：供需压力尚存，成本支撑渐显20250930

研报总结

核心观点

三季度聚烯烃盘面震荡下行，受“反内卷”情绪带动短暂上涨后，因基本面支撑不足快速回落。四季度核心关注点转向消化存量产能，主要矛盾在于供需压力和成本支撑。

关键数据

• 产能扩张：2023年PE新增产能303万吨（增速9.03%），PP新增产能285万吨（增速6.48%）；下半年PE新增140万吨，PP新增170万吨（含年底广西石化40万吨PP装置）。
• 产量增长：截至9月22日，PE产量同比增长18.01%，PP同比增长17.15%。
• 检修情况：三季度PE装置检修损失量同比增长18.99%，PP同比增长10.80%；9月PE单月检损量同比增长65.26%，PP同比增长25.70%。
• 进出口：前三季度PE进口下降7.48万吨，出口增长15.14万吨；PP进口下降23.4万吨，出口增长47.25万吨。
• 需求增速：截至8月，PE表观需求增速回落至8.9%，PP增速基本维持在11%。

研究结论

1. 供需压力：四季度投产放缓，但存量供应压力仍存，PE、PP库存或重回累库。PE进口或环比增量，出口难实质性缓解供需；PP进出口接近平衡，东南亚供给增加抑制出口。
2. 成本支撑：PE煤制路线维持正利润，但油制、外采甲醇制路线亏损；PP各路线利润下滑，MTO、PDH装置对利润敏感度高，成本端或形成底部支撑。
3. 需求疲软：传统下游旺季不旺，农膜、CPP、BOPP等行业订单复苏缓慢；终端消费增速放缓，快递、家电、汽车行业下半年增速回落。
4. 策略建议：短期PP逢低做多，L区间操作；月间套利建议PP正套，L反套；品种间套利可考虑扩P-L价差。
5. 风险提示：原油价格波动、宏观政策变化、地缘冲突局势。