核心观点
四季度纯苯供应端国产、进口双增，需求端非苯乙烯下游需求无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩，估值难有修复甚至进一步压缩，拖累苯乙烯价格重心难上移。苯乙烯方面，9月供应收紧，10月中下旬后供应增多，需求维持淡季不淡、旺季难旺，9-11月维持紧平衡但高库存和纯苯拖累限制上涨。
策略展望
价格区间判断：BZ(5500,6300);EB(6500,7300)。策略：单边逢高空，品种间逢低做扩纯苯苯乙烯价差。
风险提示
- 地缘政治影响油价波动；2. 预期外减产；3. 宏观政策扰动。
行情回顾
一季度苯乙烯先涨后跌，主导因素为纯苯；二季度震荡运行，受宏观因素影响；三季度供需矛盾转弱，盘面波动收窄，宏观扰动下跟随成本端波动；7月中旬政策消息释放推动盘面上行，7月底政治局会议后回落；8月底需求预期转差，市场信心减弱，港口累库，盘面下跌。
估值反馈及供需展望
估值情况
纯苯：三季度投产计划供不应求，但需求萎缩导致实际供需平衡，估值未修复，四季度供应双增，需求无支撑，持续过剩，估值难修复。苯乙烯：三季度供应增量大于需求增量，需求淡季且受终端需求疲软影响，利润压缩，价差缩小，当前价差缩至1000-800元/吨，短期难进一步缩小。
纯苯供需展望
国内供应维持高位
三季度投产144万吨，总产能达2782万吨，四季度约84万吨产能待投产，年底产能达2866万吨，年增速11.39%。产量方面，1-8月累计产量同比增长6.76%，四季度月产量有望达200万吨/月。
芳烃调油进入淡季，进口量预计偏高
1-8月月均进口量达46万吨，同比增长28.1%，一季度欧洲苯乙烯装置关停导致纯苯过剩流向亚洲，关税政策影响下美亚窗口关闭，四季度美亚窗口大概率继续关闭，欧洲过剩纯苯需寻找去向，预计四季度进口48-50万吨/月，全年进口总量上调26.1%。
纯苯需求展望
下游消费增速放缓，苯酚、苯胺、己二酸消费累计增速均较去年放缓，苯胺受MDI出口受阻影响，己二酸维持负增长。一季度下游开工率相对高位，但综合利润长期亏损，二季度开工率下滑10%左右，三季度恢复后利润迅速回落，苯乙烯供需弱化导致利润被压缩。
具体下游：
- 己内酰胺：年初PA6新装置投产带动开工率上升，但终端订单不及预期，产业链库存累积，四季度需求预计改善但难以支撑。
- 苯胺：受MDI反倾销影响，下游出口受阻，聚合MDI库存累积，苯胺降负明显，预计2026年1月才有最终裁定。
- 苯酚与己二酸：行业过剩，表现平平，环氧树脂需求支撑有限，刚需为主。
节前备货，隐形库存积累
年初港口库存19.22万吨，1月去库较快，春节后进口冲击下港口去库缓慢，但进口船货直接去下游，隐形库存累积，6月港口累库，9月下旬下游备货去库转为原料库存，隐形库存累至新高。
纯苯供需平衡与展望
供应端国产、进口双增，四季度维持高位；需求端非苯乙烯下游无支撑，苯乙烯链条需求转差，持续过剩。
苯乙烯供需展望
供应端：投产检修并存
上半年无新装置投产，仅万华、吉林石化扩能带来9万吨产能增量。三季度京博68万吨新产能释放，总产能升至2301.2万吨，四季度两套60万吨大装置计划投产，年底产能达2421.2万吨，年增速8.86%。1-8月产量同比增长17.47%，9-12月检修装置增加，但新产能释放后供应又将增多。
需求端：3S淡季不淡，旺季难旺
3S环节：传统淡季下新装置投产和提前锁定订单导致需求有韧性，7-8月实际需求未明显下滑。终端白电：二季度内销表现优于去年同期，但受关税风险和需求透支影响，三季度排产数据逐月下修，库存累积。
苯乙烯供需平衡与展望
9月供应收紧，10月中下旬后供应增多，需求维持淡季不淡、旺季难旺，9-11月紧平衡但高库存和纯苯拖累限制上涨。
核心关注点
- 纯苯供应端变动：关注计划外减停产导致供应减量。
- 区域苯乙烯供需情况：关注山东区域装置动向和区域价差，10月吉林石化、广西石化投产后关注区域价格和物流变动。
近端交易逻辑
- 短期纯苯港口提货量提高，纸货月间转为B结构，9下交割结束后纸货价格和中石化挂牌价下探。
- 苯乙烯装置降负和检修延迟消息对盘面影响有限，仅纯苯-苯乙烯价差走扩，市场倾向于解读为对纯苯利空。
远端交易逻辑
- 四季度纯苯供应高位，需求难匹配，平衡表持续过剩，若无宏观利好，纯苯偏弱运行，拖累苯乙烯。
- 苯乙烯供需格局较纯苯好，但高库存和纯苯弱势限制上涨。
- 新一期白电排产数据中空调和冰箱排产量较上一期上修，但较去年同期下滑明显，终端需求预期偏差。
- 关注“反内卷”，10月四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动时宏观情绪影响增大。
