南华期货2025年度焦煤焦炭四季度展望——远端预期改善，持货意愿增强20250930

研报总结

核心观点

四季度，国内焦煤市场面临“反内卷”与“查超产”政策约束，矿山开工率存在理论上限，供应弹性受限。同时，2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期改善，预计今年冬储规模优于去年，对煤焦价格形成阶段性支撑。但煤焦价格反弹高度与持续性取决于下游钢材供需平衡能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂提前检修减产，主动缓和库存压力；反之，若生产调节滞后，需求萎缩将触发黑色产业链负反馈，制约价格反弹。

策略展望

焦煤主力合约震荡区间（1100，1300），焦炭主力合约震荡区间（1550,1800）；单边以震荡思路对待，套利关注焦煤1-5月间反套，建议入场区间（-70，-60）。

关键数据与研究结论

• 供应端：国产煤受政策约束，开工率存理论上限；进口煤利润修复，四季度到港量将维持高位。
• 需求端：2025年冬储预计于11月中下旬启动，规模优于去年；2026年政策预期改善，提振市场情绪。
• 估值分析：焦煤价格反弹带动下游利润受损，焦化厂成为最弱环节，价格反弹受下游利润制约。
• 供需展望：四季度焦煤供应受限，进口补充难以弥补缺口；焦炭价格跟随焦煤波动，议价能力偏弱；钢材供需平衡面临挑战，铁水产量难以长时间维持。
• 风险提示：“查超产”政策不及预期；终端需求不及预期；海外经济衰退风险。