核心观点
2025年四季度铁矿石价格趋势性不强，预计维持震荡偏强格局。国内需求整体维稳，海外需求偏强，但做多需关注海外风险。四季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。产业风险管理建议：区间操作。
2025年上半年价格走势回顾
- 1月15-2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上
- 市场情绪与股市共振，悲观预期扭转。
- 西澳港口飓风影响，发运量降至1700万吨以下，现货偏紧，叠加春节补库，价格反弹。
- 2月22日-4月8日：预期基本面双重转弱
- 飓风影响消失，供应预期转差，股市与黑色价格劈叉。
- 关税超预期打压价格，后缓和回升。
- 4月9日-6月18日：风险释放后暂时的平衡
- 关税风暴后估值低，基差走阔，基本面坚挺。
- 中美达成日内瓦协议，价格大涨，但抢出口效果一般，美国经济降温。
- 市场进入低波动震荡，价格受供应和需求预期压制。
- 6月19日-至今：价格反弹
- 反内卷推动钢材价格上涨，带动铁矿石需求。
- 高铁水下悲观预期修复，需求未断崖式下降，价格反弹。
- 基本面紧平衡，铁水产量高位但需求消化，钢厂利润维持区间。
供应分析
- 全球发运量：2025年前三季度约11.33亿吨，同比增长0.78%，先紧后松。
- 中国进口：1-8月同比下降1.6%，8月环比增长0.6%。
- 发运国别：
- 澳大利亚和巴西发运量下滑，受飓风和洪水影响。
- 印度出口大幅下降，转为净进口国。
- 俄罗斯出口大幅增加，中国占其出口份额上升至88%。
- 蒙古国出口增长，因物流效率提升。
- 四大矿山：
- 力拓和淡水河谷产量稳定或增长，新产能项目推进。
- 淡水河谷产量同比增长3.7%，推进S11D扩产、Capanema项目等。
- 力拓产量同比增长5%，西芒杜项目预计2025年11月发货，西坡项目已量产。
- 必和必拓产量达到2.9亿吨，SouthFlank项目达产，Samarco选矿厂上线。
- FMG发运量创纪录，铁桥项目产量增长，计划2026年提升产能。
- 国产矿：1-8月产量同比下降2.5%，因安全检查和降雨影响，全年产量预计低于去年同期。
需求分析
- 国内需求疲软：基建和房地产投资下滑，房地产二次探底，基建资金后继乏力。
- 海外需求偏强：美联储降息刺激海外制造业PMI，中国工业品价格洼地，出口需求增加。
- 铁水产量：前三季度日均铁水产量同比增长3.73%，钢厂维持较高产能利用率，出口支撑。
- 钢材需求结构：建材需求下降，板材需求正增长，钢厂通过轧线转产调剂供应。
- 出口支撑：8月钢材出口环比下降，但1-8月同比增长10%，成本优势仍存，预计四季度增速正但放缓。
库存分析
- 港口库存：前三季度去库约1000万吨，但发运恢复，钢厂低库存策略，可能重新累库。
- 海漂库存：1.2亿吨以上，运费上升，对价格压制增加。
估值分析
- 期限结构：维持back结构，远月贴水收缩，四季度套利关注钢厂减产情况。
- 铁废价差：废钢性价比劣势，高炉废钢添加比下降。
- 焦煤/铁矿跷跷板效应：焦煤价格波动影响铁矿石价格，四季度若焦煤强势，压制可能持续。
- 波动率：6月底反内卷推动波动率回升，目前震荡回升。
总结和行情展望
2025年四季度铁矿石基本面尚可，价格维持震荡偏强格局。国内需求疲软，海外需求支撑，但需关注海外风险。价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。产业风险管理建议：区间操作。风险点：经济刺激不及预期，关税政策超预期，铁矿投产超预期。
