南华期货2025年度油料四季度展望：弱现实或将延续，强预期边际受限20250930

豆粕

• 核心观点：四季度外盘美豆盘面以中美谈判为主线，若无更多协议达成，外盘将维持底部窄幅震荡；若达成部分采购协议，则将反弹至成本线以上。内盘豆系受高库存压力，上下空间难打破；前期国内大豆供应缺口交易逻辑在阿根廷短暂开放出口后边际削弱，巴西大豆种植顺利将给国内豆系带来压力。
• 策略展望：M2601价格区间判断（2800，3200），单边做多风险大，可结合期权考虑备兑策略，上方卖出3300左右看涨期权。
• 风险提示：中美贸易协定变动、南美种植天气问题、运输船期与到港清关扰动。

菜粕

• 核心观点：菜粕四季度走势跟随豆粕为主，但中方延期菜籽反倾销调查，11月前菜系将较豆系保持偏强；11月后面临澳菜籽到港，年底前库存或将回升。
• 策略展望：RM2601价格区间判断（2300，2800），单边以跟随豆粕为主，价差走缩体现。
• 风险提示：中加贸易关税变动、澳洲菜籽超预期到港。

油料三季度行情回顾

• 豆粕：三季度内外盘走势大部分时间割裂，前半段内强外弱，主要因中美贸易预期变化；前半段外盘受种植面积报告提振，后半段因天气市和供需报告走弱；内盘因供应缺口预期和巴西升贴水上涨走强，后期受中美和谈消息影响下挫。
• 菜粕：三季度跟随豆粕为主，8月因反倾销措施涨停，后受限于资金离场和近月压力，价差走缩。

油料四季度核心关注点

• 美豆收获与出口预期：USDA上调种植面积，下调单产，产量预计43亿蒲式耳左右，需求端压榨继续上调，出口下调，期末库存中性略偏紧；10月集中出口季，出口航道水位将修复，但缺乏中国采购，中美谈判成为关键。
• 巴西旧作升贴水波动：三季度巴西升贴水波动，支撑国内买船成本，四季度难大幅下跌，中美恢复贸易后或下跌100美分/蒲。
• 南美新作产情：巴西产量预计再创新高，供应充裕；阿根廷产量预估稳定，期末库存大幅下调，供应格局收紧；新作产量目前不存担忧。
• 中国四季度油料进口情况：买船以巴西为主，情绪降低；到港量稳定，四季度供应难言缺口，缺口逻辑延后至明年一季度。

油料估值反馈与供需展望

• 外盘：估值偏低估，等待中美关系指引，若达成协议，美豆盘面将反弹，巴西升贴水可能下行。
• 内盘：估值角度进口压力或减小，但四季度买船已确定，缓解需考虑明年一季度；供需角度国内大豆库存高位回落，豆粕库存季节性去库，缺口逻辑延后至明年一季度；菜粕11月前加速去库，11月后去化减缓。