公司简评报告息差降幅收窄，资产质量稳定

核心观点与关键数据
工商银行2025年Q2业绩显示，营收4270.92亿元（+1.57% YoY），净利1681.03亿元（-1.39% YoY）。总资产52.32万亿元（+11.04% YoY），总贷款30.19万亿元（+8.44% YoY），不良率1.33%（持平QoQ），拨备覆盖率217.71%（+2.01pct QoQ）。单季净息差1.27%（环比降6BPs，同比降11BPs）。

资产端分析

• 投资类资产：政府融资驱动债券投资增长较快，但生息率同比降约52BPs（受LPR、存量房贷利率重定价及低息券占比提升影响）。
• 贷款增速放缓：对公贷款受需求放缓、隐债置换影响增速略弱，但优于去年低基数；票据贴现表现较好；个人信贷较弱（住房、消费、经营贷需求粘性）。行业龙头地位体现，但Q3以来信贷增速随行业放缓。
• 存款增速回升：Q2存款增速明显，受去年基数低及政府债货币派生影响，预计Q3仍将处于有利位置。

负债端与息差压力

• 息差趋于平缓：单季息差1.27%（环比降6BPs，同比降11BPs），同比降幅较Q1收窄。付息率1.55%（环比降10BPs，同比降41BPs），存款降息重定价效果显现。资金利率回落及存款定期化缓解资产端压力，但LPR重定价仍存负面影响。

手续费及佣金收入

• Q2同比转增，主要因对公理财快速增长、结算及投行手续费降幅收窄。资管费率改革影响淡化，财富管理业务复苏弹性大，预计收入将修复。

资产质量

• 不良率稳定：不良率1.33%（环比持平），关注率下降（确认力度加大），逾期率小幅上升。个贷风险随行业上升，但政策纾困及工行审慎处置或使风险可控，拐点仍需观察。对公资产质量稳中向好（制造业、租赁等行业改善），不良处置力度大（上半年不良生成率0.24%，核销比例13.44%）。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年营收8292-8873亿元（+0.99%至+2.05% YoY），归母净利3695-3835亿元（+0.99%至+2.05% YoY）。EPS对应PB0.67-0.59倍。维持“增持”评级，基于：1）稳健经营能力；2）财政部注资提振信心；3）高分红吸引长线资金。

风险提示

• 信用卡、经营贷等质量恶化及贷款利率大幅下行或挤压利润。