息差降幅收窄，资产质量稳健

事件：10月29日，渝农商行披露2024年三季报。1-3Q24实现营收215.14亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润103.08亿元，同比增长3.5%。 利息收入承压，其他非息贡献业绩。1）利息收入仍承压。1-3Q24生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩5.1pct，幅度同1H24基本持平；市场利率中枢下行，负债管理效果待进一步显现，1-3Q24息差收窄拖累业绩12.0pct。2）其他非息收入贡献业绩。1-3Q24公司投资损益同比+148.3%增速亮眼，驱动其他非息收入贡献业绩5.4pct。3）成本费用贡献边际减弱。公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，1-3Q24成本费用贡献业绩5.6pct，但贡献幅度较1H24下降2.5pct。4）拨备计提拖累继续减弱。3Q24单季度信用减值损失同比-11.7%，支撑1-3Q24拨备计提对业绩的拖累继续边际下降3.2pct至2.8pct，1Q24公司大额不良资产处置收回对业绩的拖累持续减弱。 对公零售增长均衡，息差降幅收窄。3Q24末贷款总额7,154亿元，同比+5.3%，结构上看对公、零售贷款增长均衡，3Q24分别同比多增15亿元、16亿元，在信贷弱需求背景下，预计对公端得益于成渝经济圈高速发展，基建类、制造业贷款投放强劲，零售端线上平台等数字化转型效果显现。3Q24末存款总额9,399亿元，同比+3.5%，增速环比下降0.8pct，或系存款“脱媒”影响。息差方面，1-3Q24净息差1.61%，同比下降16bp，降幅收窄5bp。其中资产端降息影响持续，1-3Q24生息资产收益率（测算值）3.23%，较1H24下降3bp；负债端存款利率调降和负债管理效果显现，1-3Q24计息成本负债率（测算值）1.88%，较1H24下降3bp，支撑息差降幅收窄。 资产质量稳健，拨备覆盖充足。3Q24末不良率1.17%，环比1H24末-2bp，拨备覆盖率359%，环比1H24末略下降1.7pct，风险抵补能力优秀，随防范化解重点领域风险推进，公司资产质量有望持续稳健。 投资建议：成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，形成量价优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长5.1%、6.5%、7.4%，对应2024-2026年PB估值0.53倍、0.50倍、0.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量波动。 1利息收入承压，其他非息贡献业绩 营收承压延续，业绩维持正增。渝农商行1-3Q24实现营收215.14亿元，同比下降1.8%,增速较1H24下降0.5pct，其中3Q24单季度实现营业收入68.42亿元，同比下降2.7%；1-3Q24实现归母净利润103.08亿元，同比增长3.5%，增速较1H24下降1.8pct，其中3Q24单季度归母净利润29.50亿元，同比下降0.6%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 分拆业绩贡献因素：1）利息收入仍承压。规模方面，1-3Q24生息资产规模维持平稳增长，贡献业绩5.1pct，幅度同1H24基本持平；价格方面，市场利率中枢下行，负债管理效果待进一步显现，1-3Q24息差收窄拖累业绩12.0pct。2）其他非息收入贡献业绩。公司在利率波动中较好把握了市场机会，1-3Q24公司投资损益同比+148.3%增速亮眼，驱动其他非息收入贡献业绩5.4pct。3）成本费用贡献边际减弱。公司持续提升精细化管理水平，多措并举降本增效，1-3Q24成本费用贡献业绩5.6pct，但贡献幅度较1H24下降2.5pct，主要系3Q24单季度成本费用同比下降3.4%，降幅前两季度有所收窄。4）拨备计提拖累继续减弱。3Q24单季度信用减值损失同比-11.7%，支撑1-3Q24拨备计提对业绩的拖累继续边际下降3.2pct至2.8pct，1Q24公司大额不良资产处置收回对业绩的影响持续减弱。 表1.业绩归因分析 2规模平稳扩张，对公零售增长均衡 规模增长保持稳健。3Q24末资产总额、负债总额分别为15,175亿元、13,854亿元，同比+4.8%、+4.6%，增速较1H24末-0.1pct、-0.1pct。 图3.规模扩张同比增速 对公、零售贷款均衡增长。3Q24末贷款总额7,154亿元，同比+5.3%，结构上看对公、零售贷款增长均衡，单季分别新增51亿元、7亿元，同比多增15亿元、16亿元，在信贷弱需求背景下，预计对公端得益于成渝经济圈高速发展，基建类、制造业贷款投放强劲，零售端围绕“零售立行”战略，线上平台等数字化转型效果显现，实现同比多增。 表2.各部分贷款增长情况 存款增速略有下降。3Q24末存款总额9,399亿元，同比+3.5%，增速环比下降0.8pct，预计主要系存款挂牌利率调降下，存款“脱媒”现象持续影响公司存款增长。 3负债成本优化，息差降幅收窄 息差降幅收窄。渝农商行1-3Q24净息差1.61%，同比下降16bp，降幅收窄5bp。 具体来看：1）资产端降息影响持续，资产收益率下行。银行贷款减费让利支持实体经济，叠加市场利率中枢下行，1-3Q24生息资产收益率（测算值）3.23%，较1H24下降3bp，同比下降42bp。2）负债端强化负债管理，融资成本有所优化。 负债端存款利率调降效果显现，同时结合市场走势多措并举强化负债管理，1-3Q24计息成本负债率（测算值）1.88%，较1H24下降3bp，同比下降22bp，支撑息差降幅收窄。往后看，存量房贷利率、LPR利率陆续调降，公司贷款收益率压力仍然较大，随存款利率调降效果逐渐显现有望对息差形成一定支撑。 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.资产负债收益成本率 4资产质量稳健，拨备覆盖充足 资产质量有所优化。3Q24末不良率1.17%，环比1H24末-2bp，不良率稳中有降，3Q24末拨备覆盖率359%，环比1H24末略下降1.7pct，风险抵补能力优秀，随防范化解重点领域风险推进，公司资产质量有望持续稳健。 图6.资产质量指标变化情况 图7.不良率VS.行业平均 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触达零售客户，形成量价优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长5.1%、6.5%、7.4%，对应2024-2026年PB估值0.53倍、0.50倍、0.47倍，维持“增持”评级。 6风险提示 1）经济复苏不及预期：若经济增长动能持续偏弱可能影响公司信贷投放，影响公司收入表现。 2）政策力度不及预期：若货币、财政政策推动作用不足可能影响有效信贷需求。 3）资产质量波动：经济波动过程中企业、居民收入易产生波动，影响公司资产质量。