息差降幅收窄，资产质量向好

证券研究报告|2023年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 收入利润降幅收窄。公司2023年上半年实现营业收入1110亿元，同比下降 4.1%，降幅较一季报收窄2.6个百分点；其中利息净收入719亿元，同比下降0.8%，降幅较一季度收窄5.4个百分点；2023年上半年实现归母净利润427亿元，同比下降4.9%，降幅较一季报收窄4.0个百分点。2023年上半年年化加权平均ROE12.0%，同比下降1.6个百分点。 资产规模增长稳健。2023年二季度末总资产同比增长10.1%至9.9亿元，保持了较为稳定的增长速度。其中存款同比增长10.8%至5.2万亿元，贷款同比增长9.4%至5.2万亿元。二季度末核心一级资本充足率较年初下降0.52个百分点至9.29%。 净息差降幅收窄。公司披露的2023年上半年日均净息差1.95%，同比下降20bps。上半年生息资产收益率同比下降15bps是净息差下降的主要影响因素，生息资产收益率降低主要是因为LPR重定价等因素影响，其中贷款收益率同比降低26bps；上半年计息负债付息率同比上升3bps，其中存款付息率同比仅上升1bp。不过公司净息差降幅在收窄，上半年净息差降幅较一季度收窄9bps。 财富管理及投行相关手续费同比增加。公司上半年实现非息收入392亿元，同比下降9.8%，其中手续费净收入同比下降30.3%，降幅较大，但主要是因为存量理财老产品规模压降以及资本市场波动，理财老产品可兑现收益同比减少。剔除相关因素影响，公司非息净收入同比基本持平。公司上半年财富管理相关收入同比增加，其中理财新产品收入同比增长4.0%，财富代销收入同比增长21.7%，此外，投行业务收入同比增长14.5%。 资产质量边际向好。公司二季度末不良率1.08%，环比降低1bp；关注率1.35%，环比下降9bps；逾期率1.43%，较年初下降24bps，边际改善。我们测算的上半年年化不良生成率1.26%，同比下降2bps，边际生成保持稳定。公司二季度末拨备覆盖率246%，较年初提高9个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润894/908/927亿元，同比增速-2.2/1.6/2.1%；摊薄EPS为4.30/4.37/4.46元；当前股价对应PE为3.7/3.6/3.5x，PB为0.5/0.4/0.4x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 银行·股份制银行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价15.79元 总市值/流通市值328026/328026百万元 52周最高价/最低价18.47/14.91元 近3个月日均成交额744.40百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兴业银行（601166.SH）2022年报点评-资产质量平稳，加快推进轻型化转型》——2023-03-31 《兴业银行（601166.SH）-新增长动能强劲，构筑核心竞争力》 ——2023-01-01 《兴业银行（601166.SH）2022半年报点评-业绩平稳，风险整体可控》——2022-08-27 《兴业银行（601166.SH）——2022年一季报点评-加码科技与零售投入，未来可期》——2022-04-29 《兴业银行（601166.SH）-资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增》——2022-03-25 兴业银行（601166.SH）2023年中报点评 息差降幅收窄，资产质量向好 增持 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 221,236 222,374 216,251 227,165 244,271 (+/-%) 8.9% 0.5% -2.8% 5.0% 7.5% 净利润(百万元) 82,680 91,377 89,403 90,812 92,711 (+/-%) 24.1% 10.5% -2.2% 1.6% 2.1% 摊薄每股收益(元) 3.98 4.40 4.30 4.37 4.46 总资产收益率 1.02% 1.03% 0.92% 0.86% 0.81% 净资产收益率 14.9% 14.7% 13.2% 12.1% 11.4% 市盈率(PE) 4.0 3.6 3.7 3.6 3.5 股息率 6.6% 7.5% 7.4% 7.5% 7.6% 市净率(PB) 0.55 0.50 0.45 0.41 0.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（十亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 3.98 4.40 4.30 4.37 4.46 营业收入 221 222 216 227 244 BVPS 28.80 31.79 34.90 38.11 41.40 其中：利息净收入 146 145 145 154 167 DPS 1.03 1.19 1.16 1.18 1.21 手续费净收入 43 45 36 36 38 其他非息收入 33 32 36 37 39 资产负债表（十亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业支出 126 116 112 122 136 总资产 8,603 9,267 10,193 11,111 12,000 其中：业务及管理费 55 65 51 54 58 其中：贷款 4,310 4,870 5,795 6,317 6,822 资产减值损失 67 49 58 65 76 非信贷资产 4,293 4,397 4,398 4,794 5,178 其他支出 4 3 3 3 3 总负债 7,909 8,509 9,370 10,220 11,040 营业利润 95 106 104 106 108 其中：存款 4,356 4,789 5,268 5,742 6,201 其中：拨备前利润 162 155 162 170 184 非存款负债 3,553 3,721 4,103 4,478 4,839 营业外净收入 0 0 0 0 0 所有者权益 694 757 823 891 960 利润总额 95 106 104 106 108 其中：总股本 21 21 21 21 21 减：所得税 11 14 14 14 14 普通股东净资产 598 660 725 792 860 净利润 84 92 90 92 94 归母净利润 83 91 89 91 93 总资产同比 9.0% 7.7% 10.0% 9.0% 8.0% 其中：普通股东净利润 83 91 89 91 93 贷款同比 11.5% 13.0% 19.0% 9.0% 8.0% 分红总额 22 25 24 25 25 存款同比 6.6% 9.9% 10.0% 9.0% 8.0% 贷存比 99% 102% 110% 110% 110% 营业收入同比 8.9% 0.5% -2.8% 5.0% 7.5% 非存款负债/负债 45% 44% 44% 44% 44% 其中：利息净收入同比 5.3% -1.2% -0.4% 6.4% 8.5% 权益乘数 12.4 12.2 12.4 12.5 12.5 手续费净收入同比 13.2% 5.5% -20.0% 0.0% 5.0% 归母净利润同比 24.1% 10.5% -2.2% 1.6% 2.1% 资产质量指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 不良贷款率 1.10% 1.09% 1.06% 1.04% 1.04% 业绩增长归因 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 信用成本率 1.73% 1.13% 1.20% 1.12% 1.20% 生息资产规模 9.5% 9.0% 9.6% 8.9% 8.5% 拨备覆盖率 269% 236% 222% 234% 258% 净息差（广义） -4.2% -10.2% -10.0% -2.4% 0.0% 手续费净收入 1.5% 1.3% -4.1% -1.1% -0.6% 资本与盈利指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非息收入 2.2% 0.4% 1.7% -0.3% -0.4% ROA 1.02% 1.03% 0.92% 0.86% 0.81% 业务及管理费 -1.9% -5.5% 7.6% 0.0% 0.0% ROE 14.9% 14.7% 13.2% 12.1% 11.4% 资产减值损失 17.3% 15.1% -6.9% -3.3% -5.5% 核心一级资本充足率 9.81% 9.81% 9.79% 9.81% 9.87% 其他因素 -0.2% 0.4% -0.2% -0.2% 0.1% 一级资本充足率 11.22% 11.08% 11.06% 11.08% 11.14% 归母净利润同比 24.1% 10.5% -2.2% 1.6% 2.1% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、