主要观点
公司收入表现整体稳健，2018-2022年从237.5亿元增长至1048.9亿元，2022-2024年经历波折后保持在1000亿附近。季度维度看，2Q23-1Q24收入同比下降，2Q24开始回升。利润端，2018-2021年从8.7亿元增长至42.8亿元，2023年下降至10.9亿元，2024年恢复至26.7亿元，2025年上半年归母净利润14.2亿元，同比增长15.7%。公司作为行业头部制造厂商，有望受益于AI产业趋势。
AI眼镜注入新的成长动力
AR/VR市场处于短期回调到长期增长的过渡阶段，2024年全球出货量同比下滑。MR和AR设备逐渐替代单纯VR设备，预计2029年MR出货量达1520万台以上，AR出货量达45.7万台。Meta Quest系列占据消费级VR市场80%份额，主要竞争对手为Pico。内容方面，游戏娱乐仍是主要动力，社交元宇宙、零售电商、媒体消费等场景潜力巨大。AI眼镜集成了端侧或云端AI大模型，实现主动对话式交互，标志着可穿戴设备进入智慧化阶段。Meta Ray-Ban Meta Display眼镜通过时尚外观、长续航和亲民价格降低消费者购买门槛，实时翻译、视障辅助等应用是杀手级应用。AI眼镜和AR产品有望持续快速成长，带动声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务成长。
健康监测+AI重新定义耳机
TWS耳机市场平稳，苹果AirPods仍是行业头部，小米、华为份额增长。OWS耳机成为增长核心引擎，2024年中国出货量达11353万台，同比增长19.0%，其中真无线耳机7235万台，同比增长5.6%；开放式耳机2492万台，同比增长212.0%。挂耳式占比53%，夹耳式更舒适且具装饰属性。苹果AirPods正从被动收听设备转变为主动个人助理、健康监测器和智能交互终端，第三代集成了心率传感器，实现健康监测、实时翻译等功能。AI技术与声学传感器、微型扬声器融合，将耳机推向个人计算终端高度，为歌尔精密零组件和智能声学整机业务开辟新空间。
盈利预测
预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.0、41.6、51.6亿元，EPS分别为0.97、1.19、1.47元，对应2025年PE为36.4、29.8、24.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。
