大宗商品分析框架之八：金价走到什么位置了？

核心观点

短期金价不会见顶，年内和明年中预计达到3900和4200美元/盎司。本轮金价上行主因包括美联储降息预期升温、财政扩张下的避险与抗通胀需求，以及投机性资金转向快速回流。

短期金价分析

1. 美联储降息预期：美国非农就业持续恶化，市场对于联储降息预期快速升温，预计明年降息幅度将超预期。
2. 财政扩张与债务风险：全球主要经济体财政扩张，提升市场对长期债务供给和通胀韧性的担忧；美国债务与赤字持续攀升，加大债务失控风险，推升黄金需求。
3. 投机资金：近期投机端头寸由降转升，市场投机情绪回暖，黄金年内仍有上行动力。

长周期金价位置

1. 历史与货币体系变革：金价的涨跌与全球货币体系变革密切相关。牙买加体系确立后，央行减持黄金拖累金价；当前美元体系受挑战，全球央行增持黄金推升金价。
2. 央行购金影响：央行购金对金价影响如镜子的两面，当前全球央行购金需求创新高。
3. 测算推演：
   • 情形一：新兴市场购金动力不减，假设黄金占总储备的比值达到发达经济体平均水平，长期金价将超过1万美元/盎司。
   • 情形二：“去美元化，增持黄金”成为主流观点，假设美元资产持续抛售转向黄金，长期金价最终将超过1.5万美元/盎司。

沪金涨幅分析

1. 欧美市场主导：本轮金价上涨主要集中在欧美盘交易时段，黄金ETF持仓也指向欧美加仓力度更大。
2. 人民币升值影响：人民币兑美元整体上行，压制上海金与海外金价差，导致其逐渐由正转负。
3. 国内风险偏好回升：A股回暖叠加国内商品热潮，推动金融市场风险偏好抬升，国内资金从黄金市场流向股市和商品市场，压制沪金涨幅。

风险提示

1. 美联储降息不及预期。
2. 历史经验失效。
3. 测算存在偏差。