固定收益定期：修复行情能走到什么位置？

本周债市开启修复行情，各期限利率普遍下行。10年和30年国债累计下行2.7bps和2.3bps至1.71%和1.95%，信用债修复更显著，3年和5年二级资本债累计下行7.8bps和6.4bps至1.85%和1.95%，1年AAA存单累计下行3.6bps至1.64%。修复的直接触发因素是供给收缩预期降温（政治局会议表态温和）和商品、股市回调（风险偏好下降）。

修复行情的持续性取决于基本面和债市自身因素：

1. 基本面：近期走弱压力上升（7月PMI为49.3%，新订单指数环比下行0.8个百分点），但供给收缩缺乏需求配合，价格上涨多为结构性，难以传导至终端，且抑制投资和融资需求，对利率不产生直接推升作用。
2. 债市自身：总体资产荒格局延续，资金需求放缓（票据利率走弱，政府债券供给减少），资金供给充足（银行存款、保险资产等规模增加，央行维持流动性充裕）。

国债税率调整影响一次性，增加银行等金融机构税负，利好老券，利空金融债和新券，可能拉大新老券利差5.6-10.8bps，总体税收增加约315.5亿元。

债市波动和脆弱性上升：交易盘占比提升，机构拉长久期以增厚收益（2季度中长期利率债基和信用债基平均久期大幅上升），增加市场脆弱性和波动。

研究结论：市场修复期将持续，利率第一阶段回到调整前水平（10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%左右），后续能否进一步下行突破前低，需观察其他市场表现和基本面压力。若其他市场涨势温和且需求放缓，利率有望再创新低。

风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。