大宗商品分析框架之六：欧洲复兴+地缘扰动，原油会再涨么？

核心观点

近期伊朗以色列冲突对原油供给造成扰动，欧洲复兴及地缘风险对原油供需格局的影响，以及年内可能出现的超预期因素对油价的影响。

供给端

• 原油储量和产量集中于高资源禀赋国家，主要由OPEC+主导。
• OPEC目前剩余产能约占全球总产量5.5%，其他国家产能基本释放。
• 短期供给偏松，长期供给仍偏松，俄乌若和解也将带来约0.6%的增量。
• 美国原油供给或持续增加，页岩油技术持续更新，仍将带来一定供给增量。
• 新勘探油田资源略降，但全球资本开支持续上升，原油的潜在长期供给也并不紧张。
• 俄乌和解的潜在供给增量较小，约为2023年全球产量的0.6%。

需求端

• 原油需求存量主要集中在美中欧三大经济体，增量则在发展中经济体。
• 交运用油占据主导，化工和航空用油稳步增长。
• 短期需求或保持稳中有降，长期来看，随着能源转型的稳步推进，原油需求的走势将见顶回落。
• 欧洲经济回暖将带来总计约0.6%的增量需求，其中欧洲经济整体回暖对应0.3%，德国基建和乌克兰重建对应0.3%。

超预期因素

• 短期：伊以冲突反转不休，和平或难持久；加拿大野火当前或仅影响35万桶/天的供给。
• 中期：对等关税若缓和，将带动原油需求中枢提升0.4%；OPEC+后续的增产计划将导致油价持续承压；美能源政策推动原油生产扩张，但多数企业仍处于观望状态，页岩油技术持续更新，仍将带来一定供给增量。
• 长期：能源转型，清洁能源和电车取代将导致原油需求长周期回落，特别是中国的需求；去美元化趋势下，原油交易转向多元货币结算，各国政策差异、汇率波动等不稳定因素将增大油价波动风险。

油价走势

• 总体来看，油价年内可能在60-80美元/桶左右的区间内震荡略升。
• 乐观预计到今年年底，原油的价格中枢约在75美元/桶水平，相较6月底65美元/桶左右的价格，仍有将近10%左右的潜在空间。
• 但若美联储坚持不降息或再度加息、经济危机再现、伊以冲突彻底结束以及页岩油技术超预期等情况出现，则油价或面临再度回调风险。