中观高频景气图谱（2025.9）上游资源品回暖，电气机械边际修复

中观超额收益追踪及行业库存周期分析

中观超额收益追踪

• 上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好；化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。
• 中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处低位，纺织服饰则呈现分化格局。
• 下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势延续。
• 支撑性服务与金融：银行环比改善，资金面回暖；非银金融保持活跃但增速放缓；交通运输分化，集装箱运价回升而综合运价承压；环保板块改善，相关指标向好。

中观行业库存周期

• 上游：整体处于被动去库存阶段，石油、煤炭、化工、有色金属、黑色金属等均表现出库存下降特征。价格端部分行业（如煤炭、石油加工、有色金属）已有明显改善，但库存调整仍以去化为主，显示终端需求尚未恢复到驱动主动补库的程度。
• 中游制造业：大多数行业处于被动去库存，包括通用设备、专用设备、汽车、电子、仪器仪表等。个别行业（如铁路、船舶、航空设备）出现被动补库，说明需求承压下仍有库存累积的风险。整体看，中游环节压力大，需求回暖不足，修理业是少数维持稳定的板块。
• 下游行业：印刷、医药制造大多处于被动去库存，库存压力仍在，而文教工美体育娱乐用品虽然保持高景气，也在经历去库存过程。整体来看，消费相关行业仍未进入主动补库周期，说明需求端支撑有限。
• 公用事业：整体以被动去库存为主。电力与水供应有一定改善迹象，水的供应甚至保持正增长，但燃气库存仍在下降。整体来看，公用事业板块价格跌幅收窄，但库存调整尚未转入补库。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 美联储降息节奏和幅度的不确定性。
• 市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。