中观高频景气图谱（2025.11）上游企稳回升，中游分化修复

核心观点与关键数据

上游资源品

• 整体运行情况：整体仍处低位运行，但内部结构分化。
• 具体行业表现：
  • 煤炭行业：景气度平稳，动力煤价格环比小幅上行。
  • 石油石化：延续偏弱格局，成品油及天然气价格同比降幅扩大。
  • 基础化工：表现承压，PVC、甲醇等化工品价格继续下行。
  • 有色金属：维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨。
  • 建筑材料：需求偏弱，水泥与玻璃价格同比仍处负区间。

中游制造业

• 整体景气度：整体回升，但板块间强弱分明。
• 具体行业表现：
  • 机械设备：表现亮眼，工程及通用装备需求持续释放，增长动能强劲。
  • 汽车产业链：景气边际改善，产销同比降幅稳步收窄，呈现修复态势。
  • 新能源：仍处磨底阶段，价格跌幅趋缓，但产业链整体仍维持低位运行。
  • 纺织服饰：延续平淡走势，价格指数窄幅波动，整体缺乏上涨动力。

下游消费行业

• 复苏动能分化：
  • 房地产：呈现边际修复，商品房成交面积同比降幅收窄。
  • 农林牧渔：内部走势背离，生猪价格小幅回升，但蔬菜价格指数同比回落。
  • 医药生物：延续调整态势，中药材及维生素价格同比跌幅扩大。
  • 社服文娱：显著回暖，电影票房同比强劲转正，显示文娱消费活力有所恢复。

支撑性服务与金融

• 整体态势：延续修复态势，资金面维持宽松。
• 具体行业表现：
  • 银行体系：流动性充裕，M2与社融增速平稳，资金面边际改善。
  • 非银金融：保持活跃，市场对跨年行情预期升温。
  • 交通运输：分化延续，港口集装箱吞吐量同比显著增长，但综合运价指数受地缘及供需影响小幅承压。
  • 环保：景气度回暖，空气质量优良率提升，相关基础设施投资保持高位。

库存周期观点更新

• 上游行业：
  • 整体由去库转向温和补库，分化加剧。
  • 煤炭开采与黑色金属冶炼确立补库趋势，景气度修复。
  • 有色金属库存维持高位震荡，显示韧性。
  • 石油天然气开采及非金属矿物（建材类）仍处于去库存阶段。
• 中游制造业：
  • 结构性特征明显，高端装备优于传统制造。
  • 电子、铁路船舶航空航天等高端装备制造板块补库意愿强烈。
  • 通用设备与专用设备库存温和回升，显露疲态。
  • 汽车制造业仍处于去库存磨底期。
• 下游行业：
  • 补库动能减弱，需求复苏面临考验。
  • 酒饮料等必选消费库存仍处高位，但食品、医药、纺织等行业库存增长放缓。
  • 家具等地产后周期行业持续去库存，服装行业表现平淡。
• 公用事业：
  • 内部呈现极致背离。
  • 电力和热力供应行业库存大幅累积，体现能源保供与储备特征。
  • 燃气生产供应行业持续处于深度去库存状态。

风险提示

• 海外地缘冲突尚未缓解。
• 美联储降息节奏和幅度的不确定性。
• 市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。