中观超额收益追踪图谱（2023.11）：上游资源品行业景气下行、中下游制造业景气改善

证券研究报告|2023年11月13日 中观超额收益追踪图谱（2023.11） 上游资源品行业景气下行、中下游制造业景气改善 策略研究·策略专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 中观月度行业景气度观点更新 •截至11月上旬，上游资源品行业景气下行、中下游制造业景气整体改善：上游资源品方面，主要化工原料价格持续改善，带动基础化工行业景气上行，原油、天然气和金属价格下行拖累金属和石油石化行业景气表现。中下游制造业方面，主要价格指标指示建筑材料、机械设备、建筑装饰、汽车行业景气度均较上月有所改善。 •下游消费行业景气度分化：以家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务为代表的下游可选消费景气下行；在必选消费中，农林牧渔、纺织服饰景气上行，食品饮料景气延续，医药生物景气下行，必选消费景气度有所分化。 •支撑性服务行业景气延续、TMT景气下行：支撑性服务行业如公用事业、交通运输景气度与上月持平。以计算机、传媒为代表的TMT行业景气度有所下行。 基础化工行业超额收益的跟踪指标 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图1：基础化工行业超额收益与燃料油收盘价图2：基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价图3：基础化工行业超额收益与聚氯乙烯期货收盘价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图4：基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价图5：基础化工行业超额收益与尿素批发价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图6：基础化工行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 钢铁行业超额收益的跟踪指标 图7：钢铁行业超额收益与铁精粉开工率图8：钢铁行业超额收益与高炉开工率图9：钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存 钢铁行业超额收益 钢铁行业超额收益 钢铁行业超额收益 同比 200矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均(值10:0) 高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值: 100 0 (100) (50) 0 50 100 150 100 50 0 (50) (30) (20) (10) 0 10 20 30 同比 50 0 (50) (100) 0 100 200 201320152017201920212023 20192020202120222023 2016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图10：钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量图11：钢铁行业超额收益与各高频指标相关性 钢铁行业超额收益 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 150 100 50 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (50) (40) 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平 均值:同比 (20) 0 20 2022 2023 40 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图12：有色金属行业超额收益与上期有色金属指数图13：有色金属行业超额收益与LME基本金属指数图14：有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金收盘价 有色金属行业超额收益 有色金属行业超额收益 有色金属行业超额收益 上期有色金属指数:月:平均值:同比 期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收 比 100 盘价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴） 50 0 (50) (100) 201320152017201920212023 200 100 0 (100) 20012004200720102013201620192022 100 50 0 (50) (100) 201320152017201920212023 20 10 0 (10) (20) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图15：有色金属行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图16：建筑材料行业超额收益与水泥价格指数 50 30 10 (10) (30) 建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比 图18：建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性 (50) 201220142016201820202022 图17：建筑材料行业超额收益与玻璃结算价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 50 30 10 (10) (30) 建筑材料行业超额收益 期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴） 150 100 50 0 (50) (100) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图19：煤炭行业超额收益与动力煤平仓价 180 140 100 60 20 (20) (60) 煤炭行业超额收益 秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比 图21：煤炭行业超额收益与各高频指标相关性 2004200720102013201620192022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图20：煤炭行业超额收益与焦煤收盘价 120 90 60 30 0 (30) (60) 煤炭行业超额收益 期货收盘价(连续):焦煤:月:平均值:同比（右轴） 200 150 100 50 0 (50) (100) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图22：石油石化行业超额收益与汽油批发价图23：石油石化行业超额收益与柴油批发价图24：石油石化行业超额收益与英国天然气收盘价 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 石油石化行业超额收益 中国汽油批发价格指数:月:平均值:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 石油石化行业超额收益 中国柴油批发价格指数:月:平均值:同比 100 50 0 (50) (100) 石油石化行业超额收益 期货收盘价(连续):IPE英国天然气:月: 平均值:同比（右轴） 500 300 100 (100) (300) 2017201820192020202120222023 201820192020202120222023 2010201220142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图25：石油石化行业超额收益与产能利用率图26：石油石化行业超额收益与汽油库存量 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图27：石油石化行业超额收益与各高频指标相关性 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2001 2001 (80) 石油石化行业超额收益 产能利用率:DOE:月:平均值:同比:4月移动平 均（右轴） 40 20 0 (20) 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 (40) 70 20 (30) 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 (80) 石油石化行业超额收益 动 (10) (5) 0 5 10 15 库存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:4月移平均（右轴） 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图28：电力设备行业超额收益与光伏组件现货价图29：电力设备行业超额收益与多晶硅现货价图30：电力设备行业超额收益与太阳能电池现货价 电力设备行业超额收益 电力设备行业超额收益 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值: 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值: 同比 100 50 0 同比（右轴） 80 40 0 400 200 0 同比 100 50 0 (50) (50) 20142016201820202022 (40) 201220142016201820202022 (200) (100) 201320152017201920212023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图31：电力设备行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 汽车行业超额收益的跟踪指标 图32：汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率 100 50 0 (50) 汽车行业超额收益 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴） 150 100 50 0 (50) (100) 图34：汽车行业超额收益与各高频指标相关性 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图33：汽车行业超额收益与乘用车日均销量 汽车行业超额收益 当周日均销量:乘用车:厂家零售+厂家批发:月:平均值:同比（右轴） 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 400 300 200 100 0 (100) (200) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图35：机械设备行业超额收益与BPI图36：机械设备行业超额收益与机械设备价格指数图37：机械设备行业超额收益与机电设备价格指数 机械设备行业超额收益 国际散货船价综合指数(BPI):月:平均值:同 机械设备行业超额收益 价格指数:机械设备:月:平均值:同比（右轴） 50 100 机械设备行业超额收益 价格指数:机电设备:月:平均值:同比10 30 10 (10) (30) 比（右轴） 100 50 0 (50) 30 10 (10) (30) 10 0 (10) 80 60 40 20 0 (20) (40) （右轴） 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 2017201820192020202120222023 20132015201720192021 201320152017201920212023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图38：机械设备行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图39：交通运输行业超额收益与CDFI 300 250 200 150 100 50 0 交通运输行业超额收益 CDFI:综合指数:月:平均值:同比 图41：交通运输行业超额收益与各高频指标相关性 (50)201520162017201820192020202120222023 (100) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图40：交通运输行业超额收益与PDCI 100 60 交通运输行业超额收益 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 内贸集装箱运价指数PDCI:综合:月:平均值:同比 20 (20) (60) 20162017201820192020202120222023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 电子行业超额收益的跟踪指标 图42：电子行业超额收益与DXI指数图43：电子行业超额收益与NAND现货平均价 电子行业超额收益 DXI指数:月:平均值:同比（右轴） 60 250 200 电子行业超额收益 现货平均价:NANDFlash:32Gb4Gx