中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.02）：下游消费行业景气度提振，上游资源品行业库存周期定位分化

证券研究报告|2024年02月25日 中观高频景气和基本面混频预测图谱 （2024.02） 下游消费行业景气度提振，上游资源品行业库存周期定位分化 策略研究·策略专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 01 目录 02 中观超额收益追踪 中观行业库存周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 03 宏观混频预测 中观月度行业景气度观点更新 •截至2月中下旬，上游资源品行业和中下游制造业景气整体下行：上游资源品方面，除钢铁行业外，石油石化、有色金属和基础化工行业由于原材料价格上涨以及产品价格下降导致景气下行。中下游制造业方面，主要价格指标指示机械设备和建筑装饰行业景气度呈现下行态势。 •下游消费行业景气度提高：以家用电器、商贸零售以及社会服务为代表的下游可选消费景气上行；在必选消费中，纺织服饰、农林牧渔景气上行；食品饮料、医药生物景气延续。 •支撑性服务、TMT行业景气分化：支撑性服务行业中交通运输景气上行；公用事业和环保行业景气下行。TMT行业方面，电子行业景气度有所改善，计算机和传媒行业景气有所下降。 基础化工行业超额收益的跟踪指标 图1：基础化工行业超额收益与燃料油收盘价图2：基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价图3：基础化工行业超额收益与聚氯乙烯期货收盘价 基础化工行业超额收益 期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比 基础化工行业超额收益 基础化工行业超额收益 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 80 60 40 20 0 (20) (40) 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2012 2014 2016 2018 2020 2022 (60) 期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比 8期0 60 40 20 0 (20) (40) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2010 (60) 货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图4：基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价图5：基础化工行业超额收益与尿素批发价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图6：基础化工行业超额收益与各高频指标相关性 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) 基础化工行业超额收益 批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 60 40 20 0 (20) (40) (60) 基础化工行业超额收益 批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 钢铁行业超额收益的跟踪指标 图7：钢铁行业超额收益与铁精粉开工率图8：钢铁行业超额收益与高炉开工率图9：钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存 钢铁行业超额收益 矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比 钢铁行业超额收益 钢铁行业超额收益 150 (100) 150 高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比 (30) 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同比 100 50 0 (50) (100) 201320152017201920212023 (50) 0 50 100 100 50 0 (50) 20192020202120222023 (20) (10) 0 10 20 30 50 30 10 (10) (30) (50) 2016201820202022 (50) 0 50 100 150 200 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图10：钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量图11：钢铁行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 150 100 50 0 2015 (50) 钢铁行业超额收益 预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比 (30) (20) (10) 0 10 20 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图12：有色金属行业超额收益与上期有色金属指数图13：有色金属行业超额收益与LME基本金属指数图14：有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金收盘价 有色金属行业超额收益 有色金属行业超额收益 有色金属行业超额收益 上期有色金属指数:月:平均值:同比期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比 期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘 100 50 0 (50) 200 100 0 100价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴） 50 0 (50) 20 10 0 (10) (100) 201320152017201920212023 (100) 20012004200720102013201620192022 (100) 201320152017201920212023 (20) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图15：有色金属行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图16：建筑材料行业超额收益与水泥价格指数 50 30 10 (10) (30) 建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比 图18：建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性 (50) 201220142016201820202022 图17：建筑材料行业超额收益与玻璃结算价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 50 30 10 (10) (30) 建筑材料行业超额收益 期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴） 150 100 50 0 (50) (100) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图19：煤炭行业超额收益与动力煤平仓价 煤炭行业超额收益 秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比 180 140 100 60 20 (20) (60) 2004200720102013201620192022 图21：煤炭行业超额收益与各高频指标相关性 图20：煤炭行业超额收益与焦煤收盘价 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 120 90 60 30 0 (30) (60) 煤炭行业超额收益 期货收盘价(连续):焦煤:月:平均值:同比（右轴） 200 150 100 50 0 (50) (100) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图22：石油石化行业超额收益与汽油批发价图23：石油石化行业超额收益与柴油批发价图24：石油石化行业超额收益与英国天然气收盘价 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 石油石化行业超额收益 中国汽油批发价格指数:月:平均值:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 石油石化行业超额收益 中国柴油批发价格指数:月:平均值:同比 100 50 0 (50) 石油石化行业超额收益 期货收盘价(连续):IPE英国天然气:月: 平均值:同比（右轴） 500 300 100 (100) 2017201820192020202120222023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 201820192020202120222023 (100) 2010201220142016201820202022 (300) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图25：石油石化行业超额收益与产能利用率图26：石油石化行业超额收益与汽油库存量 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图27：石油石化行业超额收益与各高频指标相关性 石油石化行业超额收益 产能利用率:DOE:月:平均值:同比:4月移动平均 石油石化行业超额收益 库存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:4月移动平 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 30 （右轴） 20 10 0 (10) (20) (30) 70 20 (30) (80) 均（右轴） (10) (5) 0 5 10 2010 2013 2016 2019 2022 15 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2001 2004 2007 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 电力设备行业超额收益的跟踪指标 图28：电力设备行业超额收益与光伏组件现货价图29：电力设备行业超额收益与多晶硅现货价图30：电力设备行业超额收益与太阳能电池现货价 100 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比（右轴） 400 电力设备行业超额收益 现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比 100 50 0 (50) 20142016201820202022 80 40 0 (40) 201220142016201820202022 300 200 100 0 (100) (200) 50 0 (50) (100) 201320152017201920212023 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图31：电力设备行业超额收益与各高频指标相关性 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 汽车行业超额收益的跟踪指标 图32：汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率 100 50 0 (50) 汽车行业超额收益 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴） 150 100 50 0 (50) (100) 图34：汽车行业超额收益与各高频指标相关性 20142016201820202022 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图33：汽车行业超额收益与乘用车日均销量 汽车行业超额收益 当周日均销量:乘用车:厂家零售+厂家批发:月:平均值:同比（右轴） 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2016201820202022 400 300 200 100 0 (100) (200) 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 图35：机械设备行业超额收益与BPI图36：机械设备行业超额收益与机械设备价格指数图37：机械设备行业超额收益与机电设备价格指数 机械设备行业超额收益 国际散货船价综合指数(BPI):月:平均值:同比 机械设备行业超额收益 价格指数:机械设备:月:平均值:同比（右轴） 5015 100 机械设备行业超额收益 价格指数:机电设备:月:平均值:同比（右轴） 10 30 20 10 0 (10) (20) （右轴） 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 40 30 20 10 0 (10)