核心观点
- 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻。
- 国产算力产能瓶颈已突破，预计2026年将迎来放量；海外算力需求也将维持景气。
- 提示投资者关注业绩持续兑现能力，提示出货节奏、份额波动、资本开支变化等短期波动风险。
国产算力供应链
- 国内算力紧平衡状态将持续，国产算力卡脖子环节将逐步被攻克。
- 华为发布算力芯片路线表，Atlas系列集群升级，预计2026年国产算力将真正放量。
- 中国互联网企业（字节跳动、阿里等）存在算力卡真实需求，推动推理用算力需求高速增长。
- 建议关注寒武纪（688256）、中芯国际（981.HK）、华虹半导体（1347.HK）等核心算力硬件产业链公司。
通信能力持续升级机会
- 谷歌、Meta、AWS ASIC需求上修，带动光模块需求攀升，26年1.6T光模块预期出货超1000万只，800G预期出货超4000万只。
- 建议关注中际旭创（300308）、新易盛（300502）、应用光电（AAOI）等光模块龙头公司。
下一代训练集群机柜内Scale-up升级
- 定制化PCIe交换机成为主要方案趋势，AWS、Meta、AMD等采用新方案和通信协议。
- 建议关注Astera Labs（ALAB）、澜起科技（688008）等PCIe交换机供应商。
端侧AI机会
- Meta发布AI智能眼镜，OpenAI也将推出音箱、眼镜等AI硬件。
- 看好兆易创新（603986）、佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局。
NAND存储涨价机会
- SanDisk调涨NAND Flash模块报价10%，长江存储预计跟进。
- 消费SSD需求疲弱，模块厂出货量持平，256Gb TLC NAND晶圆价格上涨幅度更大。
- 建议关注德明利（001309）、兆易创新（603986）、香农芯创（300475）。
模拟芯片的周期复苏和国产替代机会
- 商务部对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查，利好国产化替代。
- 模拟芯片终端价格小幅上涨，德州仪器也通知客户涨价。
- 建议关注华虹半导体（1347.HK）、纳芯微（688052）、思瑞浦（688536）、南芯科技（688484）。
投资建议
- 国产算力：寒武纪（688256，买入）、中芯国际（0981.HK，买入）、华虹半导体（1347.HK，买入）、海光信息（688041）、芯原股份（688521）。
- 国产存储：兆易创新（603986）、佰维存储（688525）、德明利（001309）。
- 海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183）、生益科技（600183）、胜宏科技（300476）、迅达（TTMI.US）、景旺电子（603228）、深南电路（002916）、天弘科技（CLS.US）、联瑞新材（688300）。
- 海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、应用光电（AAOI.US，买入）、CREDO（CRDO.US）、Astera Labs（ALAB.US）。
- 海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837）、麦格米特（002851）。
行业及公司动态
- OpenAI加大招聘苹果设备相关人才，与立讯精密合作生产智能音箱类产品。
- 华为发布昇腾芯片路线图，Atlas 950单体算力是英伟达GB300 NVL144的6.7倍。
- 英伟达与英特尔合作开发AI基础设施及个人计算产品。
- Meta发布3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜Meta Ray-Ban Display。
- 国产晶圆大厂测试宇量昇制造的深紫外光刻机（DUV光刻机）。
- 中国市场监管机构表示，英伟达违反了中国的反垄断法。
