核心观点
我们强烈看好 AI 应用驱动的算力需求持续高增长，海内外 AI 应用进入普及的拐点时刻。国产算力端，我们倾向认为国产算力产能瓶颈已经突破，预计 2026 年将迎来放量。海外算力端，随着推理应用的铺开，需求也将维持景气。当前时点，我们提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，提示出货节奏、份额波动、资本开支变化等引发的短期波动风险。
国产算力供应链
行业TMT
国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM 供给等，随着时间推移均将被逐步攻克，产业链好消息预计将持续不断催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
通信能力持续升级机会
谷歌、Meta、AWS 的 ASIC 需求持续上修，带动光模块需求攀升，26 年 1.6T 光模块的预期出货超过 1,000 万只，800G 预期出货超过 4,000 万只。建议关注光模块龙头公司中际旭创（300308），新易盛（300502），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。
下一代训练集群机柜内 Scale-up 升级
采用定制化 PCIe 交换机实现柜内芯片互联成为主要方案趋势。AWS、Meta、AMD 等 CSP 和 GPU 供应商所采用的新方案和通信协议均计划采用美国本土 A 公司所提供的定制化 PCIe Switch 来提升柜内算力芯片和 CPU 的互联能力。建议关注Astera Labs（ALAB），澜起科技（688008）。
端侧 AI 机会
Meta 发布了 3 款 AI 智能眼镜，包括首款搭载显示屏的智能眼镜 Meta Ray-Ban Display。OpenAI 也在 AI 硬件上开始发力，明年开始将推出数款 AI 硬件，包括音箱、眼镜等硬件。AI 端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，存储等硬件需要迭代升级。看好兆易创新（603986），佰维存储（688525）在端侧存储芯片上的布局。
模拟芯片的周期复苏和国产替代机会
商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，利好模拟芯片的国产化替代。近期模拟芯片终端价格也出现 10-20%的小幅上涨。德州仪器也在近期通知客户将对工业和汽车的料号进行涨价。建议关注华虹半导体（1347.HK），纳芯微（688052），思瑞浦（688536），南芯科技（688484）的投资机会。
投资建议
国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），海光信息（688041），芯原股份（688521）
国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309）
海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）
海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），CREDO（CRDO.US），Astera Labs（ALAB.US）
海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837），麦格米特（002851）
行业及公司动态
- 特朗普政府正考虑推出意向新计划，旨在大幅减少芯片进口，并推动本土晶圆生产，重塑全球供应链。
- 阿里巴巴云栖大会在杭州举行，阿里巴巴集团 CEO 吴泳铭宣布，集团资本开支会在 3,800 亿基础上增加更多的投入。
- 英特尔已正式与苹果接洽，寻求获得投资以助力其业务复苏。
- 谷歌将与高通紧密合作，打造一款新的 PC 操作系统。
- 英伟达与 OpenAI 宣布双方达成战略合作伙伴关系，OpenAI将部署至少 10GW 的英伟达系统。
- 高通 CEO ChristianoAmon展望了未来 AI 应用场景，提到了边缘与边缘、边缘与云端算力的互动，而要实现这一切，6G 技术或是不氪或缺的一环。
- OpenAI 宣布于甲骨文 Oracle、软硬 Softbank合作在美建设 5 座数据中心，总投资规模在 4,000 亿美元。
- 微软将在其 Microsoft 365 Copilot 中引入 Anthropic 的 Claude Sonnet 4 和Claude Opus 4.1 模型。
- 三星近期已通知主要客户，将于2025 年四季度调涨 DRAM 与 NAND 相关产品的合约价格。
- 三星已通过英伟达的 12 层 HBM3E 品质测试，即将开始交货。
