核心观点
- 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻。
- 提示投资者在标的上优中选优，关注业绩的持续兑现能力，并提示出货节奏、份额波动、资本开支变化等引发的短期波动风险。
通信能力持续升级机会
- Oracle发布业绩，其“剩余履约义务”（RPO）同比大增359%，达4,550亿美元，反映AI行业巨头中长期的旺盛需求。
- 博通业绩会带动XPU热度上升，谷歌TPU需求上调，定制化芯片业务出现第四家大客户，承诺价值100亿美元的订单。
- 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，26年1.6T光模块预期出货超过1,000万只，800G预期出货超过4,000万只。
- 建议关注光模块龙头公司中际旭创（300308）、新易盛（300502），以及应用光电（AAOI）的投资机会。
行业TMT
柜内通信Scale-up机会
- 下一代训练集群机柜内GPU scale up的趋势下，采用定制化PCIe交换机并入网卡实现柜内芯片互联成为主要方案趋势。
- AWS、Meta、AMD等采用的新方案和通信协议均计划采用美国本土A公司提供的定制化PCIe Switch。
- A公司的Scorpio系列芯片能够提供更有效、定制化的Gen6和Gen7的PCIe交换机芯片，台积电2026年5nm晶圆计划投片量从2025年的6k上升到30k。
- 国内同类公司出货量也有乐观展望，建议关注Astera Labs（ALAB）、澜起科技（688008）。
连接器巨头CPC方案有望获大客户采纳
- 国内连接器巨头公司向美国大客户展示其Co-Packaged Copper（CPC）柜内线缆集成方案，核心能力是减少插损带来的信号延迟与丢失问题。
- 该连接器巨头已打入美国GPU大厂的柜内交换机线盒供应，并有望逐步拿到主要份额，预期单柜价值量在5-10万USD。
- 建议关注立讯精密（002475）。
国产算力供应链
- 国内算力紧平衡的状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等，将逐步被逐步攻克。
- 中美博弈升温，将进一步加速国产算力的持续升级。
- 建议关注寒武纪（688256）、中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）等国产算力硬件产业链公司。
NAND存储涨价机会
- SanDisk宣布调涨NAND Flash模块报价10%，国产NAND龙头长江存储预计也将在25Q4跟进涨价。
- AI服务器企业级SSD需求维持强劲，但消费SSD需求疲弱，模块厂出货量相较去年同期大致持平。
- 消费SSD模块的256Gb TLC NAND晶圆价格较512Gb NAND晶圆价格的上涨幅度更大，主要原因在于原厂在严格控制产能的同时，将V6、V7 NANDFlash产线转作V8、V9。
- 建议关注德明利（001309）、兆易创新（603986）、香农芯创（300475）。
模拟芯片的周期复苏和国产替代机会
- 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查，利好模拟芯片的国产化替代。
- 模拟芯片终端价格也出现10-20%的小幅上涨，德州仪器也在近期通知客户将对工业和汽车的料号进行涨价。
- 逆全球化环境下的local-for-local需求，使得模拟芯片晶圆厂产能利用率维持高位，晶圆厂代工价格也将顺势上涨。
- 建议关注华虹半导体（1347.HK）、纳芯微（688052）、思瑞浦（688536）、南芯科技（688484）的投资机会。
iPhone产业链预期修正机会
- 苹果发布iPhone 17后，2025下半年市场整体出货预期较之前的同比下滑9%普遍上修至同比持平。
- iPhone17系列“加量不加价”的打法，反映了公司对于出货量的重视程度上升。
- 预计2025年12月海外市场将开始逐步推送AppleIntelligence和Siri Agent，有望将之前极度悲观的出货量预期再次上修。
- 建议关注立讯精密（002475）、领益智造（002600）、恒铭达（002947）。
投资建议
- 国产算力：寒武纪（688256，买入）、中芯国际（0981.HK，买入）、华虹半导体（1347.HK，买入）、海光信息（688041）、芯原股份（688521）。
- 海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183）、生益科技（600183）、胜宏科技（300476）、迅达（TTMI.US）、景旺电子（603228）、深南电路（002916）、天弘科技（CLS.US）、联瑞新材（688300）。
- 海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、应用光电（AAOI.US，买入）、CREDO（CRDO.US）、Astera Labs（ALAB.US）。
- 海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：英维克（002837）、麦格米特（002851）。
行业及公司动态
- 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。
- 商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。
- 美光通知渠道将涨价20-30%，所有DDR4、DDR5等存储产品暂停报价一周。
- 英伟达发布其新一代Rubin CPX芯片系统，专为处理大规模上下文推理任务而设计。
- 中芯国际A股复牌，披露发行股份购买资产暨关联交易预案。
- 寒武纪收到证监会《关于同意中科寒武纪科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。
- 苹果召开新品发布会，带来iPhone17系列新机以及全新系列iPhoneAir。
- 传Nvidia向三星电子下单GDDR7内存，需求量较之前多2倍。
- 传美国提议对韩国三星电子、SK海力士在中国的芯片厂所需的制造设备、零部件、原材料实施所谓的年度批准许可证制度。
