利率周度策略：2025年四季度的债市 还能“先弱后强”吗

2025年四季度的债市，还能“先弱后强”吗

核心观点： 历史上四季度债市往往呈现“先弱后强”的特点，但2025年面临更多变数，利率下行可能性与空间相对往年受限。

近期债市回暖原因： 部分资金利用央行重启买卖国债预期入场，同时前期做空机构考虑获利了结，实质是“市场选择消息”博弈。

历史上的四季度债市特点：

• 10月： 政策不确定性（重要会议）与政府债券供给压力（地方债发行）导致市场情绪谨慎，利率中枢多数上行。
• 11-12月： 稳增长政策预期落地、宽货币博弈情绪升温、供给冲击减弱、机构“年底抢配”等多重利好共振，带动债市买盘力量回暖，利率中枢多数下行。

2025年四季度债市不同之处：

利好债市方面：

• 市场对稳增长政策加码预期谨慎，经济修复动能待提升但前期政策效能仍在释放。

不利债市方面：

• 美联储降息： 权益、商品可能走强，周期品和周期股年末冲击对债市情绪形成压制。
• 国内货币政策宽松空间有限： 央行“降成本”思路更具结构性和定向性，主动降息必要性收敛。
• 政府债券供给压力： 2025年四季度供给压力预计持平于2024年，但需考虑2026年新增地方债靠前发行问题。
• 机构配置需求减弱： 银行存款搬家、金融市场收益不足、缩表可能性降低；保险更注重绝对点位而非时间；理财和基金受费率改革影响，配置动力减弱。

关键节点： 10月中下旬，银行季报发布后，若有更多缩表现象出现，年末配置力量将进一步减少。

债市周度复盘：

• 资金利率上行。
• 现券期货走势分化，国债收益率上行，国开收益率部分下行。
• 一级市场利率债发行量增加，净融资额为正。
• 市场对重启买卖国债博弈情绪升温，美联储降息后债市止盈情绪发酵，利率先下后上。

资产相对性价比：

• 国债、国开期限利差走势分化。
• 信用利差、期限利差整体走阔。

风险提示： 流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。