2025年年度策略报告：美联储降息放缓和特朗普财政收缩预期或使贵金属价格先弱后强

2024年贵金属价格重心显著上移，主要受美联储降息、地缘政治风险和央行购金等因素影响。全年价格走势分为五个阶段：

第一阶段（1月初-2月底）：美国经济强劲，通胀反弹，市场修正美联储激进降息预期，贵金属价格回落。

第二阶段（3月初-5月中旬）：美联储降息、缩表及美债持仓久期缩短预期，加上财政宽松预期和央行购金，贵金属价格屡创新高。

第三阶段（5月下旬-6月底）：美国通胀反复，美联储点阵图显示降息幅度收窄、时点推迟，市场修正预期，贵金属价格回落。

第四阶段（7月初-10月底）：美国经济就业表现相对弱势，引导美联储降息预期快于欧洲央行，美元指数震荡偏弱，印度等国央行持续购金，俄乌等地缘政治风险，贵金属价格屡创新高。

第五阶段（11月初至今）：美国经济强劲，通胀小幅反弹，特朗普当选后收紧移民和加征关税政策，引导通胀难降预期，俄乌冲突风险缓和，贵金属价格回落。

2025年展望：

• 美联储降息节奏受特朗普政府移民、关税及财政政策影响。
• 情况一：特朗普实施收紧移民、加征关税及财政宽松政策，通胀反弹，美联储降息放缓，贵金属价格先涨后跌。
• 情况二：特朗普实施收紧移民、加征关税及财政收缩政策，通胀稳定，美联储仍存降息预期，贵金属价格受支撑。
• 情况三：特朗普严格收缩财政赤字，经济增长承压，美联储降息节奏先慢后快，流动性先紧后松，贵金属价格先弱后强。

核心观点：收紧移民和加征关税政策或使通胀难降，引导美联储降息预期放缓；若特朗普严格收缩财政赤字，经济增长承压将加快美联储降息预期，财政赤字或重回扩张，贵金属价格先弱后强。

关键数据：

• LME黄金：上涨26.62%，收2611.6美元/盎司。
• LME白银：上涨超过24.60%，收29.63美元/盎司。
• 沪金主力合约：上涨28.35%，收620.14元/克。
• 沪银主力合约：上涨超过26.72%，收7583元/千克。
• 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.3%。
• 美国11月失业率4.2%，U6失业率7.8%。
• 美国11月私营非农企业平均时薪同比上涨4.03%。
• 中国11月末官方黄金储备增加16万盎司。

研究结论：关注伦敦金2300-2500美元和2900-3100美元区间，伦敦银22-26美元和35-40美元区间，沪金530-590元/克和670-740元/克区间，沪银6400-6900元/千克和8500-9000元/千克区间。

风险提示：欧美经济增长前景，美联储与欧洲央行降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险。