2025年年度策略报告：美联储降息放缓和特朗普财政收缩预期或使贵金属价格先弱后强

美联储降息放缓和特朗普财政收缩预期或使贵金属价格先弱后强 2025年年度策略报告2024年12月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：2024年贵金属价格重心显著上移。第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。第二阶段为3月初至5月中旬，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。第三阶段为5月下旬至6月底，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格有所回落。第四阶段为7月初至10月底，美国经济与就业表现相对弱势引导美联储降息预期节奏快于欧洲央行，美元指数震荡偏弱，叠加印度与土耳其及波兰等国家央行持续购买黄金，俄乌等地缘政治风险仍存不确定性，使黄金价格屡创新高。第五阶段为11月初至今，美国经济与就业表现强劲，消费端通胀小幅反弹，叠加特朗普在美国总统大选中获胜，其收紧移民和加征关税政策引导消费端通胀难降预期，俄乌冲突等地缘政治风险存在缓和预期，使贵金属价格有所回落。 2025年贵金属行情展望：2025年贵金属价格走势具有以下几种情 况：第一，倘若特朗普政府实施收紧移民和加征关税及财政宽松政策，或使美国消费端通胀出现小幅反弹（引发“二次通胀”担忧），那么美联储降息节奏将放缓（或暂停降息），或使贵金属价格承压 （先涨后跌）；第二，倘若特朗普政府实施收紧移民和加征关税及财政收缩政策，或使美国消费端通胀围绕当前水平上下震荡或稳步趋降，那么美联储仍将存在降息预期，或将支撑贵金属价格；第三，倘若特朗普政府实施严格的财政赤字压缩政策，美国经济增长或将承压甚至引发“浅衰退”担忧，那么美联储降息节奏将先慢后快，美国财政政策或先缩后扩，使美国金融市场流动性或将先紧后松，或使贵金属价格先弱后强。关注伦敦金价在2300-2500附近支撑位和2900-3100 附近压力位；伦敦银价在22-26附近支撑位及35-40附近压力位；沪 金价格在530-590附近支撑位和670-740附近压力位；沪银价格在 6400-6900附近支撑位和8500-9000附近压力位。 风险提示：欧美经济增长前景，美联储与欧洲央行等降息节奏，全球各国央行购金行为，大国竞争与地缘政治风险 分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、2024年贵金属行情回顾3 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆或再通胀”预期4 三、美联储仍存降息预期但需警惕美国财政赤字收缩8 四、全球多国央行仍在增加黄金储备13 五、2025年贵金属行情展望15 一、2024年贵金属行情回顾 2024年贵金属价格重心显著上移，而这源于美联储等全球央行降息、俄乌与中东等地缘政治 风险扰动、中国等全球多家央行购买黄金等。截止12月23日LME黄金收盘价为2611.6美元/盎 司，较2023年12月29日2062.6美元/盎司上涨26.62%；LME白银收盘价为29.63美元/盎司，较 2023年12月29日23.78美元/盎司上涨超过24.60%；沪金主力合约收盘价为620.14元/克，较 2023年12月29日483.17元/克上涨28.35%左右；沪银主力合约收盘价为7583元/千克，较2023 年12月29日5984元/千克上涨超过26.72%。2024年贵金属价格走势主要分为五个阶段，具体如下： 第一阶段为1月初至2月底，美国经济与就业表现强劲使消费端通胀有所反弹，促市场修正对美联储的激进降息预期，美联储降息时点预期推迟使贵金属价格有所回落。 第二阶段为3月初至5月中旬，美联储降息和放缓缩表及缩短美债持仓久期预期、美国总统大选年财政宽松政策难停，引导美国消费端“二次通胀”预期，叠加中国等全球央行持续购买黄金，使贵金属价格屡创新高。 第三阶段为5月下旬至6月底，美国消费端通胀出现反复使美联储6月点阵图显示24年或仅降息一次，并上调明年和长期利率中位数，美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，引导市场修正对美联储降息预期的“抢跑”交易，使贵金属价格有所回落。 第四阶段为7月初至10月底，美国经济与就业表现相对弱势引导美联储降息预期节奏快于欧洲央行，美元指数震荡偏弱，叠加印度与土耳其及波兰等国家央行持续购买黄金，俄乌等地缘政治风险仍存不确定性，使黄金价格屡创新高。 第五阶段为11月初至今，美国经济与就业表现强劲，消费端通胀小幅反弹，叠加特朗普在美国总统大选中获胜，其收紧移民和加征关税政策引导消费端通胀难降预期，俄乌冲突等地缘政治风险存在缓和预期，使贵金属价格有所回落。 展望2025年，收紧移民和加征关税政策或使消费端通胀难降，引导美联储降息预期放缓，倘若特朗普政府再严格开展财政赤字收缩，美国经济增长承压将加快美联储降息预期且财政赤字或重回扩张，将使贵金属价格先弱后强。 图1：国内黄金期货与现货价格图2：国外黄金期货与现货价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图3：国内白银期货与现货价格图4：国外白银期货与现货价格 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、美国经济与就业表现强劲引导“软着陆或再通胀”预期 美国商务部10月31日公布的最终修正数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.8%，低于二季度的3%。 今年第三季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5%，为2023年第四季度以来的最快增速，但较首次预估数据下调了0.2个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅为3.8%，较此前数据上调了0.5个百分点。 当季经济增长受到波动性贸易数据的拖累，商品和服务净出口拖累经济增速0.57%。同时，私人库存投资也拖累经济增长0.11%。 40.0000250 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 2024-092024-062024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-09 3.42.735.2-28.1-5.52.84.8 0.811.0225.29-21.87-4.481.763.06 商品 耐用品 非耐用品 1.170.63-0.250.730.76-0.081.59-0.15-0.54-0.37-0.411.05-2.383.193.80.6910.22-1.69-0.490.261.2 0.540.4-0.130.220.32-0.031.24-0.16-0.15-0.180.010.69-2.431.22.260.365.880.01-1.290.230.67 0.630.23-0.120.510.44-0.050.360.01-0.38-0.19-0.420.360.0521.540.334.34-1.70.80.030.53 服务 国内私人投资 固定投资 非住宅类 1.21.271.551.60.960.731.670.961.55 0.211.470.640.161.81.42-1.631.08-1.05 0.310.421.140.620.451.480.53-0.36-0.330.351.440.53-0.380.991.652.66 0.520.530.610.520.161.30.710.761.010.941.660.47-0.211.171.251.42 15.07-20.18-41.491.85 建筑 设备和器械知识产权产品 住宅类 私人存货变化 净�口 �口 商品 服务 进口 -0.150.010.20.20.060.490.430.280.260.240.28-0.26-0.110.010.210.04-0.19-1.42-0.14-0.210.5 0.530.490.020.04-0.050.610.040.050.330.050.750.1-0.540.460.310.862.48-2.18-1.2-0.52-0.35 0.140.040.40.280.150.210.240.420.420.650.630.630.440.70.720.530.45-0.490.30.490.39 -0.21-0.110.530.10.30.17-0.18-1.12-1.34-0.59-0.220.06-0.17-0.180.41.242.36-1.110.520.050.22 -0.111.05-0.49-0.471.34-0.06-2.161.44-0.72-2.01-0.14.143.1-2-1.93-0.348.31-3.67-1.34-0.78-0.18 -0.57-0.9-0.610.09-0.1-0.110.330.562.50.5-2.4-0.22-1.1-0.82-1.14-1.38-2.50.830.11.40.3 0.790.120.210.660.53-0.540.23-0.121.631.4 0.70.07-0.020.370.53-0.860.39-0.431.530.84 0.090.050.230.2900.31-0.170.310.090.560.230.670.290.240.1 -1.37-1.01-0.82-0.57-0.630.440.10.680.87-0.9-1.9-2.77-1.19-1.15-1.14 商品 服务政府消费支�和投资 -1.14-0.9-0.69-0.19-0.560.57 -0.23-0.12-0.13-0.38-0.07-0.13 -0.4-1.6-2.38-0.12-0.64-0.94 -0.5-0.29-0.39-1.07-0.51-0.2-0.68-0.442.580.830.050.07 0.830.520.30.610.940.480.840.90.26-0.27-0.6-0.04-0.28-0.78 -0.080.280.54-0.04-0.22-0.580.21-0.53-0.58 1.830.780.570.81 2.120.280.150.33 0.030.170.26-0.110.07-0.43-0.14-0.18-0.11-0.330.50.030.120.10.10.24 -0.110.110.280.07-0.29-0.150.35-0.35-0.471.47-0.48-0.8920.180.050.09 0.560.560.360.29-0.05-0.01-0.250.26-0.2-0.19-0.29-0