国债期货周度跟踪：信用弱-利率强之下的国债期货策略：多头替代优于套保对冲

核心观点与关键数据

• 市场背离行情：过去一周（2024/8/10-2024/8/23），信用债与利率债走势背离。10年期国债收益率下行4.3bp，而10年期AAA中票利率上行7.6bp。主要原因是监管预期压制下利率债流动性减弱，以及央行监管指向广义基金导致非银资金边际收紧。
• 策略比较：“信用弱、利率强”背离行情中，多头对冲策略（持有国债期货多头对冲信用债）优于空头套保策略。多头策略在背离期间可获取期货多头收益与信用债票息收益，背离结束后若信用债修复，则进一步产生收益；即使利率债修复，因背离期间已产生利润垫，损失也不会过高。
• 短期展望：影响信用债偏弱的因素月内或持续，信用与利率背离短期内或仍将持续。因此，可适当持有国债期货多头补充收益。
• 背离持续时间：回顾2020年以来3次“信用弱、利率强”背离行情，持续时间均不超过一旬（5-9个交易日）。若利率债走强态势持续，信用债将向利率债靠拢，重回下行通道。

策略分析

• 方向策略：短期保持波段交易；中长期债市偏强预期仍在，利率中枢下移趋势持续，但真正的做多“发令枪”或需等待美联储降息落地。
• IRR策略：TL2409与T2409合约IRR相对较高（3.61%、2.49%），可考虑采取IRR策略持有至交割；TF合约与TS合约基差收敛空间不大但IRR也不高，建议及时平仓。
• 基差策略：逐步布局T2412合约做阔基差策略。2409合约临近交割，基差已收敛，不建议参与；2412合约基差偏窄，可逐步布局。
• 跨期策略：主力合约切换完成，跨期策略告一段落，性价比不高。
• 曲线策略：布局TF-TS，T-TF做陡曲线策略。长端国债期货或仍相对承压，但短端走强可能性增加，可在月末流动性偏紧背景下布局。

风险提示

• 超长国债期货非理性因素波动
• 货币政策超预期收紧
• 经济修复速度显著提升
• 债券供给超预期放量