公募基金周度热点：利率“1”时代债基还能配置吗？

利率“1”时代债基还能配置吗？ 公募基金周度热点 2024年12月05日 证券研究报告|公募基金周报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《A股回调企稳引回升，海外权益上行续新高—公募基金量化遴选类策略指数跟踪周报（2024.12.01）》2024-12-03 2、《ETF策略指数跟踪周报— 2024/11/29》2024-12-02 3、《如何对抗震荡市？红利低波价值凸显—公募基金周度热点》2024-11-28 4、《风险事件聚集引回调，关注震荡中布局机会—公募基金工具化组合跟踪周报 （2024.11.24）》2024-11-26 5、《ETF组合策略跟踪周报— 2024/11/22》2024-11-24 投资要点 存款自律定价新规影响几何？2024年11月29日，市场利率定价自律机制工作会议发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两项文件。文件要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款（即未来存款协议下的利率不是完全固定，而将跟随市场利率浮动调整）。两项文件指向的银行负债成本的降低带来广义利率中枢的下行和债券市场的增配力量。我们可以看到在过去的11月，随着市场逐渐消化增量债券发行的政策预期后，债券收益率震荡下行，而在文件发布后，债券收益率均显著下行。其中，3个月期AAA级同业存单收益率从2024年11月28日的1.84%下行13bp至2024年12月3日的1.71%，并且在事件初期，利率债的收益率下行速度快于信用债。 债基是否还具备配置价值？当下，10年期国债收益率突破前期新低进入“1时代，短期内各类型债券收益率均迅速下行。虽然基于基本面数据我们不改对债券市场长期的看好，我们仍然觉得短期内债券收益率下行或过于迅速，在交易利率债或者配置长久期利率债基时考虑更好的介入时点，或选择久期中枢合适同时波段操作能力较强的标的。同时，站在年末的配置时点，11月理财规模回升，且年底信用抢配行情已然开始，信用债基或许具备一定的配置价值。但需要注意的是，由于当前信用债的票息普遍难以提供较厚的安全垫，因此在一定程度上也会受到市场利率波动的影响。 重点关注基金：泰康安益纯债C（002529.OF），农银汇理金盛（011968.OF）平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030.OF） 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.存款自律定价新规影响几何？3 2.债基是否还具备配置价值？4 3.相关基金4 4.风险提示5 图表目录 图1：2024年11月以来同业存单收益率变动趋势3 图2：2024年11月以来企业债收益率变动趋势3 图3：2024年11月以来国开债收益率变动趋势4 图4：2024年11月以来利差变动趋势4 表1：相关基金4 1.存款自律定价新规影响几何？ 2024年11月29日，市场利率定价自律机制工作会议发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两项文件。文件要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款（即未来存款协议下的利率不是完全固定，而将跟随市场利率浮动调整）。具体包括： （1）将非银同业活期存款利率纳入自律管理。金融基础设施机构的同业活期存款主要体现支付结算属性，应参考超额存款准备金利率合理确定利率水平；其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平。规范非银同业定期存款提前支取的定价行为，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。 （2）银行应在协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。 两项文件指向的银行负债成本的降低带来广义利率中枢的下行和债券市场的增配力量。一方面，3个月同业存单、3年期政金债、投放7天逆回购等或都是存款替代的短期选择，间接传导带动长久期资产利率下行；另一方面，资金或从银行表内转入债券类资管产品，重新加剧资产荒，高票息资产受到偏好。 我们可以看到在过去的11月，随着市场逐渐消化增量债券发行的政策预期后，债券收益率震荡下行，而在文件发布后，债券收益率均显著下行。其中，3个月期AAA级同业存单收益率从2024年11月28日的1.84%下行13bp至2024年12月3日的1.71%，并且在事件初期，利率债的收益率下行速度快于信用债。 图1：2024年11月以来同业存单收益率变动趋势图2：2024年11月以来企业债收益率变动趋势 资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部 图3：2024年11月以来国开债收益率变动趋势图4：2024年11月以来利差变动趋势 资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部资料来源：Ifind，华宝证券研究创新部 2.债基是否还具备配置价值？ 当下，10年期国债收益率突破前期新低进入“1”时代，短期内各类型债券收益率均迅速下行，虽然基于基本面数据我们不改对债券市场长期的看好，我们仍然觉得短期内债券收益率下行或过于迅速，在交易利率债或者配置长久期利率债基时考虑更好的介入时点，或者选择一些波段操作能力较强的。同时，站在年末的配置时点，11月理财规模回升，且年底信用抢配行情已然开始，信用债基或许具备一定的配置价值。但需要注意的是，由于当前信用债的票息普遍难以提供较厚的安全垫，因此在一定程度上也会受到市场利率波动的影响。站在当下时点，我们推荐久期中枢合适但波段操作能力较强的标的或者进行一定票息挖掘的信用债基。 3.相关基金 表1：相关基金 产品类型 基金代码 基金简称 基金经理 规模（亿元） 今年以来 回报（%） 主动管理（信用债型） 002529.OF 泰康安益纯债C 任翀 39.52 3.67 主动管理（金融债型） 011968.OF 农银汇理金盛 郭振宇 93.41 4.84 被动指数型 511030.OF 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF 刘洁倩,王郧 106.29 3.26 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，规模数据截至2024/9/30，收益自2024/1/2-2024/12/4 （1）主动管理基金： 泰康安益纯债C（002529.OF） 基金经理注重回撤控制，在左侧灵活调整，自上而下确定所处的经济周期，自下而上确定细分产业所处的周期阶段。具体来看，在久期方面该标的定位中短债，久期维持在2以下。在券种方面进行利率债和信用债的均衡配置，前期更多注重信用债的票息的挖掘，当下更多注重资产配置和券种的轮动。 农银汇理金盛（011968.OF） 基金经理擅长利率债投资，整体呈现积极交易的风格特征，偏好交易型重于配置型，持续动态调整持仓，每日盯市积极捕捉投资机会。 （2）被动指数基金 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（511030.OF） 跟踪指数：中债-中高等级公司债利差因子指数(CBC00702.CS) 中债-中高等级公司债利差因子指数隶属于中债策略指数族，该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分。在当下市场下，基于利差因子进行一定的轮动能够一定程度上增厚收益。 4.风险提示 基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 分析师承诺 本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体建议或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。