家电行业周报（25年第38周）8月空调产销好于排产预期，家电出口额延续小幅下降

核心观点与投资建议

重点推荐

Q2家电行业受益于国补政策和以旧换新政策，内销增长积极，外销在关税扰动下有所承压，但整体景气平稳。盈利端受益于原材料成本下降、结构升级和内部提效，净利率有望小幅提升。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等白电龙头，小熊电器、石头科技、科沃斯等小家电龙头，以及海信视像、老板电器等黑电和厨电龙头。

分板块观点与建议

• 白电：看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家。
• 小家电：推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份。
• 黑电：推荐海信视像。
• 厨电：推荐老板电器。
• 照明及零部件：推荐佛山照明、大元泵业。

本周研究跟踪与投资思考

8月空调产销好于排产预期，内销同比增长1%，外销下降4%。家电出口额下降6%，空调出口承压，冰箱出口增速回升，洗衣机、吸尘器增长超10%。美国家电零售额增长3%，库存环比持续提升。预计随着关税形势明朗和海外降息，内外销有望逐步向平稳增长收敛。

关键数据

• 8月空调产量同比增长9.4%，销量同比下降1.0%，内销同比增长1.2%，外销同比下降4.2%。
• 8月家电出口额同比下降6.2%，洗衣机、吸尘器增长超10%，冰箱出口增速回升4.4%，空调出口下降23.7%。
• 8月美国家电零售额同比增长2.6%，库存环比增长0.4%，库销比为1.54。

研究结论

在家电内销受益于以旧换新政策、外销受美国关税扰动的背景下，建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间、对美依赖度较低的白电龙头。推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等，以及小家电板块的石头科技、科沃斯和小熊电器，黑电板块的海信视像，厨电板块的老板电器，照明及零部件板块的佛山照明和大元泵业。