家电行业周报（23年第47周）：12月空调出口排产拉动增长，海外家电需求重归平稳

本周研究跟踪与投资思考：12月空调出口排产延续高景气，内销在淡季表现稳健。海外家电需求逐步回归平稳，10月美国电子和家用电器店零售额增速止跌回升，同时家电库存持续下降，零售库存比已创下2022年以来新低。 12月空调排产量增长12%，出口景气度较高。奥维云网数据显示，12月空调生产排产量1158万台，同比增长11.6%，其中内销排产509万台，同比增长1.1%；外销排产649万台，同比增长21.5%。空调内销生产在10月以来进入低基数，整体增长表现平稳，预计需求在淡季增长依然有所承压。空调等白电外销表现持续向好，分地区看，随着美国等发达地区去库存进入尾声和通胀回落，叠加人民币汇率利好，补库存效应在逐渐显现；发展中国家需求表现相对强劲，10月我国向印尼、巴西等国空调出口增速均在100%以上。 美国家电零售回暖，库存销售比创下2022年以来新低。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店10月零售额实现止跌回升，同比增长1.4%，重回稳定增长。随着美国通胀逐步回落及低基数的到来，美国家电需求有望回归平稳。从库存来看，9月美国家具电子家电店的零售库存同比降低11.6%，环比下降0.8%；零售库存销售比为1.56，连续7个月环比降低。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，预计美国零售库存销售比已进入正常偏低区间，国内家电出口有望受益。 10月美国住房销售持续小幅改善，家电需求有望回归平稳。据美国商务部普查局的数据，美国住房市场逐步回归平稳，9月新建住房销售套数同比增长34%，增速环比明显好转；10月成屋销售套数同比下滑14.6%，降幅环比继续收窄。同时，美国住房库存有所下降，10月成屋销售库存同比下滑5.7%，9月新建住房代售套数下滑5.4%。美国住房销售数据好转及库存降幅扩大，或预示地产市场的逐渐回暖。而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产的积极回暖有望为家电需求的回归平稳增长提供良好的基础。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.64%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.9%、+0.6%至8401/2216美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.6%至4760元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+0.72%/+0.46%/+0.48%。海外天然气价格：周环比+3.8%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%/+0.10%/+0.20%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐倍轻松、石头科技、光峰科技、新宝股份、小熊电器。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 当前家电消费仍处于复苏当中，2023Q4内销随着消费环境的企稳复苏及低基数的到来有望加速回暖，外销景气或有望延续，家电Q4经营表现有望环比提速。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但成本及运营效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分不同板块看，白电板块受到外销提振、内销复苏依然有望保持稳健增长，韧性充足；厨电需求已进入修复通道，后续随着地产达到新稳态，厨电有望保持回暖态势；小家电外销已开始回暖，Q4有望实现加速提升，内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平；照明及零部件板块随着业务扩张及需求企稳回暖，有望保持较好的增长势头。 在家电需求持续复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有优化提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销迎恢复内销持续增长的奥马电器。 小家电板块推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。集成灶行业受地产影响相对更大，随着地产回归平稳，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家用泵、工业泵、液冷泵持续成长的国内屏蔽泵龙头大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 小家电：推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，技术积淀深厚、车载业务迎来收获期的激光显示龙头光峰科技，推荐屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 2、本周研究跟踪与投资思考 12月空调排产数据出炉，出口延续较高景气，内销在淡季表现平稳。海外家电需求方面，10月美国电子和家用电器店零售额增速止跌回升，家电需求表现平稳，同时家电库存持续下降，零售库存比已创下2022年以来新低，低于2019年平均水平。 2.1 12月空调排产量增长12%，出口景气度较高 12月空调排产量增长6%，内销表现平稳，出口排产高景气。根据奥维云网数据，12月空调生产排产量1158万台，同比增长11.6%，其中内销排产509万台，同比增长1.1%；外销排产649万台，同比增长21.5%。空调内销生产在10月以来进入低基数，整体增长表现平稳，预计需求在淡季增长依然有所承压。空调等白电外销表现持续向好，分地区看，随着美国等发达地区去库存进入尾声和通胀回落，叠加人民币汇率利好，补库存效应在逐渐显现；发展中国家需求表现相对强劲，10月我国向印尼、巴西等国空调出口增速均在100%以上。 图1：12月空调内销排产增长平稳 图2：空调外销排产景气度较高 2.2美国家电零售回暖，库存销售比创下2022年以来新低 10月美国电子和家电店零售额同比增长1%，止跌回升实现平稳增长；其9月零售库存同比下降12%，库存销售比创下2022年以来新低。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店10月零售额实现止跌回升，同比增长1.4%，重回稳定增长。随着美国通胀逐步回落及低基数的到来，美国家电需求有望回归稳定。从库存来看，从2022Q2开始，美国家电零售店库存进入较高水平，2022年6月库存规模达到顶峰，此后进入去库存周期，库存规模持续降低。9月美国家具电子家电店的零售库存同比降低11.6%，环比下降0.8%；零售库存销售比为1.56，连续7个月环比降低。在2019年正常情况下库存销售比为1.53-1.65，预计美国零售库存销售比已进入正常偏低区间，国内家电出口有望受益。 图3：美国电子和家电店零售额增速止跌回升 图4：2019年美国家电店的库存销售比在1.53-1.65之间 图5：9月美国家电零售库存销售比持续降低 2.3 10月美国住房销售持续小幅改善，家电需求有望回归平稳 根据美国商务部普查局的数据，美国住房市场逐步回归平稳，9月新建住房销售套数同比增长34%，增速环比明显好转；10月成屋销售套数同比下滑14.6%，降幅环比继续收窄。同时，美国住房库存有所下降，10月成屋销售库存同比下滑5.7%，9月新建住房代售套数下滑5.4%。美国住房销售数据好转及库存降幅扩大，或预示地产市场的逐渐回暖。而历史复盘来看，美国新房销售情况与家电销售具有比较显著的关联性，美国当前地产的积极回暖有望为家电需求的回归平稳增长提供良好的基础。 图6：美国新建住房销售同比增长较好 图7：美国成屋销售同比降幅持续收窄 图8：美国新建住房待售套数同比持续下降 图9：美国成屋库存同比下滑趋势明显 图10：美国家电销售额与新房销售情况存在显著关联 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块-0.20%；沪深300指数-0.84%，周相对收益+0.64%。 图11：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.9%、+0.6%至8401/2216美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.6%至4760元/吨。 图12：LME3个月铜价本周上涨 图13：LME3个月铜价高位下滑后震荡 图14：LME3个月铝价格本周上涨 图15：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图16：冷轧价格上周价格上涨 图17：冷轧价格高位回调后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期触底震荡。本周出口集运指数-美西线为745.82，周环比+0.72%；美东线为850.55，周环比+0.46%；欧洲线为998.94，周环比+0.48%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期震荡回落。本周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比+3.8%至2.72美元/百万英热单位。 图18：海运价格大幅回落后企稳 图19：天然气价格本周上涨 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例整体上涨，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.04%/+0.10%/+0.20%。 图20：美的集团本周股通持股比例下降 图21：格力电器本周股通持股比例上升 图22：海尔智家本周股通持股比例上升 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【德尔玛】公司首次公开发行网下配售限售股上市流通，本次解除股份限售的股东户数为6773户，解除限售股份数量564.97万股，占股本总额1.22%。上市流通日期为2023年11月27日。 【大元泵业】11月24日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份4万股，本次回购股份占公司总股本0.024%，支付资金总额96万元。 4.2行业动态 【奥维云网：2023双11水家电市场总结：结构升级下的顺势增长】低价浪潮来袭下，2023年双11市场家电市场规模增长5.3%。回看到水家电市场，表现亮眼，整体结构升级下需求得到释放，迎来顺势增长。奥维云网监测数据显示，2023双11促销期（10月23日-11月12日），水家电（净水器，净饮机，饮水机，净水设备）市场零售额为25.4亿元，同比增长15.8%，零售量229.7万台，同比增长6.4%。 【产业在线：前三季同比34.9%，洗衣机出口为何出现十年来的罕见大增？】产业在线数据显示，2023年前三季中国洗衣机出口量为2827.7万台，同比增长34.9%；出口额为3.78亿美元，同比增长17.5%。其中Q1-Q3洗衣机出口同比增长分别为19.0%、47.1%、39.1%。在Q2已经出现较大增长的情况下，Q3依然保持了较快增速，这说明国外洗衣机库存并不存在压力，外部订单需求依然保持强势，国内完善的洗衣机产业链和今年较低的材料、运输等成本，吸引了国外厂商、零售代理商大量采购。 【产业在线：中央空调三季度市场出现新变化】据产业在线数据显示，2023年三季度中国中央空调市场销售规模较去年同期